楊皖玉

　　近日，北京一家私募機(jī)構(gòu)備案了一只10年封閉期的產(chǎn)品，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。近幾年曾有多只封閉期在5年以上的私募產(chǎn)品發(fā)行，有的產(chǎn)品封閉期長(zhǎng)達(dá)15年。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，認(rèn)購(gòu)此類(lèi)產(chǎn)品的投資者多為私募機(jī)構(gòu)的老客戶(hù)，或是一些家族資金。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)于封閉期較長(zhǎng)的產(chǎn)品看法各異。有人認(rèn)為，較長(zhǎng)的封閉期既有利于投資者避免追漲殺跌，也有利于基金經(jīng)理進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資；也有人認(rèn)為，此類(lèi)產(chǎn)品對(duì)資金流動(dòng)性有較大挑戰(zhàn)，同時(shí)也對(duì)基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)的持續(xù)性投研能力提出較高的要求。

　　私募再推10年期產(chǎn)品

　　中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，北京久陽(yáng)潤(rùn)泉資本(簡(jiǎn)稱(chēng)“久陽(yáng)潤(rùn)泉”)7月備案了一只10年期私募基金產(chǎn)品，該產(chǎn)品設(shè)置10年封閉期，封閉期內(nèi)不許贖回，封閉期過(guò)后每月設(shè)置開(kāi)放日贖回。

　　久陽(yáng)潤(rùn)泉稱(chēng)，設(shè)立該只產(chǎn)品是為響應(yīng)5月15日上交所與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、高校等66家機(jī)構(gòu)共同發(fā)布的《資本市場(chǎng)價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資倡議》的號(hào)召。堅(jiān)持價(jià)值投資理念，重視基本面分析；堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，理性看待市場(chǎng)波動(dòng)；積極踐行社會(huì)責(zé)任，主動(dòng)服務(wù)國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略；堅(jiān)持正確的投資觀和業(yè)績(jī)觀，建立長(zhǎng)期考核機(jī)制，不片面追求短期業(yè)績(jī)或規(guī)模排名；資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極提升投研能力，開(kāi)發(fā)更多適配價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品，滿(mǎn)足廣大投資者的需求。

　　近幾年，有多只較長(zhǎng)封閉期的私募產(chǎn)品發(fā)行，私募產(chǎn)品的封閉期限屢被刷新。

　　2020年9月，格雷資產(chǎn)成立了一只15年封閉期產(chǎn)品，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這或是目前市場(chǎng)上封閉期最長(zhǎng)的產(chǎn)品。同年，漢和資本發(fā)行了封閉期限為6年的產(chǎn)品?！艾F(xiàn)在帶有封閉期的產(chǎn)品普遍以3年封閉期居多，10年封閉期相對(duì)來(lái)說(shuō)比較長(zhǎng)?！庇兴侥际袌?chǎng)部人士對(duì)記者表示。

　　久陽(yáng)潤(rùn)泉相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，當(dāng)前對(duì)于價(jià)值投資者和長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)具備很好的安全邊際。這只10年期產(chǎn)品的主要策略是價(jià)值投資，通過(guò)深度研究，重倉(cāng)買(mǎi)入看好的股票，長(zhǎng)期持有，希望以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　認(rèn)可公司投資理念

　　“對(duì)于產(chǎn)品的募集規(guī)模并不擔(dān)心，產(chǎn)品的基金經(jīng)理也跟投了500萬(wàn)元?！本藐?yáng)潤(rùn)泉相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　某上海私募渠道人士表示，較長(zhǎng)封閉期的產(chǎn)品主要針對(duì)私募“老板”本人或公司的粉絲客戶(hù)募集，因此這類(lèi)產(chǎn)品初始募集不會(huì)有太大難度，這種產(chǎn)品不會(huì)進(jìn)入太多渠道。漢和資本奉行市場(chǎng)化長(zhǎng)周期策略，此前發(fā)行6年封閉期產(chǎn)品，是在其3年期產(chǎn)品業(yè)績(jī)較好的基礎(chǔ)上乘勢(shì)而行。

　　此外，格雷資產(chǎn)表示，其15年封閉期產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者主要為老客戶(hù)，這部分投資者曾經(jīng)購(gòu)買(mǎi)過(guò)格雷資產(chǎn)的產(chǎn)品，認(rèn)可公司的投資理念，而且其主要投資目的在于傳承。

　　上述私募市場(chǎng)部人士稱(chēng)，一般選擇長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品的資金很多是家族資金，資金偏長(zhǎng)期，是一些較為成熟的投資者。他們并不會(huì)要求太高的收益率，但對(duì)收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定性會(huì)有要求，否則也不愿意鎖定這么久。

　　業(yè)內(nèi)看法各異

　　一直以來(lái)，基金業(yè)內(nèi)對(duì)于較長(zhǎng)封閉期的產(chǎn)品存在爭(zhēng)議。

　　上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千表示，從好處來(lái)說(shuō)，封閉期較長(zhǎng)的產(chǎn)品可以采取強(qiáng)制手段約束投資者的行為，被動(dòng)長(zhǎng)期投資。只有長(zhǎng)期投資才可以更大概率、更充分地分享市場(chǎng)合理回報(bào)。另外，通過(guò)時(shí)間熨平市場(chǎng)的波動(dòng)，也有利于提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。長(zhǎng)期投資也可以淡化持有人短期對(duì)流動(dòng)性的顧慮，不僅可以更充分地投資，還可以適當(dāng)參與對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)的投資，獲得低流動(dòng)性折價(jià)帶來(lái)的收益，增厚基金長(zhǎng)期收益水平。

　　對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，北京某私募投研總監(jiān)李明(化名)認(rèn)為，封閉期較長(zhǎng)的產(chǎn)品有利于基金經(jīng)理真正做到價(jià)值發(fā)現(xiàn)，比如一些醫(yī)藥公司的創(chuàng)新周期需要三年、五年，甚至十年，這確實(shí)需要基金經(jīng)理有很長(zhǎng)的耐心持有相關(guān)股票，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　“投資長(zhǎng)期產(chǎn)品被證偽的代價(jià)太大，這是最核心的問(wèn)題。”劉亦千表示，資金對(duì)流動(dòng)性的需求是無(wú)限的，畢竟每人都可能面臨需要改變資金用途的時(shí)候。因此，投資長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品對(duì)資金的流動(dòng)性有較大挑戰(zhàn)。

　　此外，在李明看來(lái)，如果基金經(jīng)理或者投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性不夠，對(duì)行業(yè)的理解不深入、不長(zhǎng)期，他們管理的長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)就會(huì)是一個(gè)傷害。

　　劉亦千提醒投資者，長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品對(duì)投資者有更高的要求。首先，要求投資者必須確保自身資金的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性；其次，風(fēng)險(xiǎn)要匹配，投資要分散，應(yīng)該做好出現(xiàn)較大回撤風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備；最后，要對(duì)投資管理人的投管能力和長(zhǎng)期穩(wěn)定性都有較為全面的評(píng)價(jià)和認(rèn)識(shí)，畢竟在未來(lái)鎖定的10年內(nèi)都需要投資管理人勤勉盡責(zé)地專(zhuān)業(yè)管理，因此要確保對(duì)投資管理人的長(zhǎng)期信任。