■ 宏觀大勢(shì)
第一，目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會(huì)引起多大后果，我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果？第二，貨幣寬松下半年度是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大？
根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)二季度貨幣寬松程度達(dá)到近兩年之最。中國(guó)貨幣寬松已經(jīng)形成。
二季度，彭博新中國(guó)貨幣環(huán)境指數(shù)——借貸增長(zhǎng)、實(shí)際利率和中國(guó)實(shí)際有效匯率的加權(quán)平均指數(shù)上升6.71點(diǎn)，至82.81點(diǎn)。升幅創(chuàng)2012年三季度以來(lái)最大，5月和6月單月讀數(shù)升至80上方，為2012年1月以來(lái)首見。而根據(jù)央行最近報(bào)告，7月份新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年以來(lái)下行壓力一直很大，4月以來(lái)宏觀管理層出臺(tái)了一系列微刺激政策，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)制止了下滑的勢(shì)頭，另一方面則必然伴隨著貨幣寬松的產(chǎn)生。
中國(guó)二十多年來(lái)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，總是實(shí)行刺激政策、貨幣寬松政策，經(jīng)濟(jì)是又上去了，可是總會(huì)遺留下一大堆后遺癥。而且依靠信貸擴(kuò)張、貨幣寬松，其效果越來(lái)越差。七年前，每增加1元信貸為GDP可貢獻(xiàn)8毛3分，兩年前只能貢獻(xiàn)2毛9分，現(xiàn)在只能貢獻(xiàn)2毛了。
現(xiàn)在的問(wèn)題有兩個(gè)，第一，目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會(huì)引起多大后果，我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果？第二，貨幣寬松下半年度是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大？
近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，7月份CPI是2.3%，遠(yuǎn)低于2014年3.5%CPI目標(biāo)值；PPI是-0.9%，降幅收窄。這說(shuō)明4月以來(lái)的微刺激政策和貨幣寬松并沒(méi)有使經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加惡劣。相反，低通脹的環(huán)境有利于繼續(xù)實(shí)行貨幣寬松。
而事實(shí)上中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎也需要繼續(xù)實(shí)行貨幣寬松。
從外貿(mào)進(jìn)出口方面看，7月份出口雖然大幅反彈至14.5%，但進(jìn)口下降1.6%，反映出國(guó)內(nèi)需求仍然偏弱。7月，各地雖紛紛松綁限購(gòu)，但全國(guó)樓市還在繼續(xù)下滑。7月汽車銷售增速也比上季度小幅回落，7月發(fā)電增速降至2013年2月以來(lái)最低點(diǎn)。種種跡象表明，下游下滑正在逐漸傳導(dǎo)至中上游，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未消除。
因此，中央的各項(xiàng)微刺激政策和貨幣寬松還得繼續(xù)下去。
從貨幣政策來(lái)看，微刺激中，優(yōu)惠小微企業(yè)稅收、定向降準(zhǔn)大約有幾千億，加快鐵路建設(shè)又得上萬(wàn)億，為加快棚改任務(wù)央行給了國(guó)開行3年期1萬(wàn)億元的抵押補(bǔ)充貸款PSL，這些錢都會(huì)在下半年以及明年慢慢地流轉(zhuǎn)。這就是持續(xù)貨幣寬松了。
然而如若繼續(xù)擴(kuò)大貨幣寬松，那就大有問(wèn)題了。
周一，國(guó)家財(cái)政部公布，今年7月份全國(guó)財(cái)政收入為1.27萬(wàn)億元，比去年同期增6.9%。7月份全國(guó)財(cái)政收入增速延續(xù)前幾個(gè)月持續(xù)放緩，是受擴(kuò)大營(yíng)改增增加減稅、去年收入基數(shù)逐步提高等因素影響，所以中央財(cái)政收入增長(zhǎng)仍較困難。而這些因素今后幾個(gè)月仍然存在，因此，全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)完全可能繼續(xù)放緩。
依照今年兩會(huì)上的預(yù)算草案，2014年預(yù)算赤字為人民幣1.35萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比例約為2.1%。按目前的財(cái)政收入及今年已經(jīng)支出或準(zhǔn)備支出的狀況看，不突破這個(gè)預(yù)算赤字目標(biāo)已經(jīng)不錯(cuò)了，如果還要繼續(xù)擴(kuò)大刺激力度和范圍，繼續(xù)擴(kuò)大貨幣寬松，其代價(jià)是很大的。
二十多年來(lái)，我們刺激政策和超發(fā)貨幣，遺留下來(lái)的問(wèn)題積重難返，至今沒(méi)有消化，通脹的危險(xiǎn)始終存在。因此，寧可承擔(dān)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，也千萬(wàn)不能擴(kuò)大刺激，不能擴(kuò)大貨幣寬松了。
□郁慕湛（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）