“混改”方案破題這事這么牛 　

　　釋 疑

　　為什么是騰訊不是阿里？

　　早在上半年中石化披露將要進行混合所有制改革時，阿里巴巴就曾透露已經(jīng)與中石化進行接觸和商談，但阿里卻最終落選。雖然中石化和阿里均不予置評，但一位接近中石化銷售公司的人士透露，阿里并不符合中石化的引資原則。

　　根據(jù)中石化公布的引資門檻，包括3個優(yōu)先，其中一個便是“國內(nèi)投資者優(yōu)先”。而從阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，其第一大股東和第二大股東均為外國公司，兩者占據(jù)了阿里超過50%的股份。晨報記者 韓元佳

　　機構(gòu)緣何熱衷“混改”？

　　根據(jù)中石化公告，25家境內(nèi)外投資者將以現(xiàn)金1070.94億元認(rèn)購29.99%股權(quán)。其中，嘉實基金公司代表即將成立的嘉實元和基金認(rèn)購50億元，嘉實資本認(rèn)購100億元；華夏基金控制的兩個注冊在境外的公司合計認(rèn)購81.5億元；工銀瑞信基金的子公司認(rèn)購20億元。3家公募基金占據(jù)了“混改”認(rèn)購金額的近四分之一。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中石化銷售公司預(yù)計明年上半年在香港上市。而基金研究員認(rèn)為，機構(gòu)投資者股權(quán)獲利有三個階段：上市前入股增資；IPO發(fā)行時打新；二級市場交易。參與中石化“混改”，相當(dāng)于把三段獲利方式累計到一起。市場預(yù)計其上市后獲利的概率和幅度會大大提升，比單純‘打新股’收益更高，風(fēng)險更低。晨報首席記者 王潔

　　花 邊

　　個人可間接參與“混改”

　　作為普通投資者，如果你的資金在10萬元以上，也可以間接參與中石化“混改”。中石化公告顯示，在入股“混改”的3家基金公司旗下5家相關(guān)公司中，嘉實基金管理有限公司是唯一一只以公募基金產(chǎn)品形式入資的機構(gòu)，其他機構(gòu)則以專戶或其他形式參與。

　　今天，嘉實元和直投封閉式混合型發(fā)起式基金將正式召開新聞發(fā)布會公布具體細節(jié)。而昨天，北京晨報記者從主承銷商處了解到，嘉實元和基金預(yù)計本周發(fā)布招募文件，近日開賣。該基金計劃通過嘉實基金直銷中心和招商證券等券商渠道發(fā)售100億，其中50億資金投資重組后的中石化銷售公司原始股。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，嘉實元和基金存續(xù)期為3至5年，但可在3年后提前結(jié)束，其認(rèn)購門檻設(shè)初定為10萬元，從而成為目前普通投資者能夠參與中石化混改的最低門檻和最便捷的方式。

　　晨報首席記者 王潔

　　光 環(huán)

　　中石化“混改”股權(quán)合作方案終于落地。境內(nèi)外25家機構(gòu)成功突圍，加入到中石化全資子公司中國石化銷售有限公司(簡稱銷售公司)的股東名單中。隨著這宗今年最大的并購交易落定，銷售公司的未來發(fā)展之路備受關(guān)注。

　　“混改”樣本落地

　　9月14日晚間，中石化發(fā)布公告稱，銷售公司于9月12日與25家境內(nèi)外投資者簽署了《關(guān)于中國石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，25家投資者以現(xiàn)金共計1070.94億元(含等值美元)認(rèn)購增資后銷售公司29.99%的股權(quán)。中國石化將持有銷售公司70.01%的股權(quán)。

　　今年2月19日，中石化宣布油品銷售業(yè)務(wù)將引入社會和民營資本，實現(xiàn)混合經(jīng)營。4月1日，銷售公司完成業(yè)務(wù)重組。中石化所屬油品銷售業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體移交給銷售公司擁有、管理和控制；所屬31家省級分公司及其管理的長期股權(quán)投資、中國石化燃料油銷售有限公司、中石化(香港)有限公司、中石化(香港)航空燃油有限公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員全部注入到銷售公司。4月24日，中石化確定中金公司、德意志銀行集團、中信證券、美國銀行集團等4家公司為銷售業(yè)務(wù)重組財務(wù)顧問。6月30日，中石化完成銷售公司審計評估。

　　今年全球最大并購交易

　　這也是今年以來全球最大的一次并購。

　　根據(jù)《增資協(xié)議》，這25家投資者囊括了國內(nèi)資本圈的核心力量，既包括大潤發(fā)、復(fù)星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家產(chǎn)業(yè)大腕，也有嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金等公募巨頭，而中國人壽、生命人壽等4家險企也成功入圍。據(jù)了解，入股的民營資本共有11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。

　　值得一提的是，本次銷售公司的估值遠超預(yù)期。銀河證券油氣行業(yè)首席分析師裘孝鋒表示，中國石化銷售板塊在2013年的利潤為240億元，去除財務(wù)費用，利潤約為210億元，按11倍左右的PE，則原銷售公司板塊資產(chǎn)價值約為2300億元左右。而增資擴股后的銷售公司估值最終是3570.94億元，折算原銷售公司資產(chǎn)價格估值為2500億元左右，高于原估值。

　　打造非油業(yè)務(wù)新盈利點

　　中石化方面表示，在引資過程中，銷售公司同步與產(chǎn)業(yè)投資者商談了業(yè)務(wù)合作協(xié)議，先后與12家業(yè)務(wù)合作伙伴形成了產(chǎn)業(yè)合作協(xié)議。

　　“純粹引資不能解決‘混改’的根本問題，不過從機構(gòu)名單看，多數(shù)投資者都是沖著和中石化未來可能的合作而來，都在尋求1加1大于2的效果，也即戰(zhàn)略投資者。從這一點來看，‘混改’實現(xiàn)了較為實質(zhì)性的一步?！睆B門大學(xué)能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強接受媒體采訪時表示。中石化也表示，引資只是中國石化銷售業(yè)務(wù)重組改革的階段性成果。

　　人保騰訊麥?zhǔn)⑼顿Y團表示，引資完成后，中國人保、騰訊、中國石化將共同探索加油卡業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為客戶提供更好加油體驗，三方還將重點探索和挖掘非油品業(yè)務(wù)的未來增長潛力，提升非油品業(yè)務(wù)的更廣闊增長空間。

　　中宇資訊分析師高承莎表示，今年中石化在非油業(yè)務(wù)動作頻頻，或意在將非油業(yè)務(wù)打造成未來新的盈利點。目前石化非油業(yè)務(wù)主要包括便利店、電商、汽車服務(wù)、廣告等，其計劃在未來幾年大力發(fā)展便利店、O2O、金融、廣告、汽車服務(wù)、環(huán)保產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)。

　　晨報記者 韓元佳

　　陰 影

　　股價不升反跌

　　市場擔(dān)心混改淪為上市引資工具

　　晨報訊(記者 韓元佳)中石化“混改”終于取得實質(zhì)性進展，但市場卻并未等來其股價的一飛沖天。昨日，中石化A股、H股不升反跌，有分析稱或有機構(gòu)投資者做空，另有評論擔(dān)憂中石化混改淪為為上市引資。

　　在A股市場，中國石化昨天高開后一路下跌，收市時跌0.71%，其港股股價也下跌了6.76%。

　　此前有傳聞稱，中石化銷售公司完成引資增資后，將于明年年初啟動赴港上市進程。對此，中石化昨天未予回復(fù)。但根據(jù)中石化在公告中的表述，中石化銷售公司或?qū)⒂?年內(nèi)完成上市。

　　財經(jīng)評論員葉檀暗示，中石化在資本層面的引資合作，目前還看不出除了融資然后上市圈錢之外的意義。財經(jīng)作家吳曉波也稱，對包括中石化混合所有制改革在內(nèi)的國企改革并不看好，中石化等巨型國企掌握著所在產(chǎn)業(yè)的上下游，外界資本尤其是民營資本進入以后，可能會形成“關(guān)門打狗”的情況。

　　對于外界的擔(dān)心，中石化在公告中表示，將和投資者一起，按照市場化、規(guī)范化、專業(yè)化的思路完善銷售公司的公司治理和體制機制。具體而言，銷售公司將建立多元化的董事會。初步考慮，銷售公司董事會由11名董事組成。其中，中石化派出董事4名，投資者派出董事3名，獨立董事3名，職工董事1名。

　　中宇分析師高承莎表示，在銷售公司中，中石化與25家投資者持股比例為7比3，但相應(yīng)的董事人數(shù)占比僅為4比3，這預(yù)示著銷售公司未來的管理模式或?qū)⒋蚱圃畜w系。但細究25家投資者公司經(jīng)營體系，不難看出，未來民營資本發(fā)力點或主要集中在非油業(yè)務(wù)上，而在油品及其他業(yè)務(wù)板塊上，其經(jīng)營模式將難做改觀。目前中石化銷售公司的油品業(yè)務(wù)是支撐利潤增長的主要板塊，預(yù)計民營資本將仍以資本形式參與其中。

　　29.99%

　　中石化引進的25家投資者多以財團名義出現(xiàn)，其中涵蓋了此前與中石化已開始跨界合作或傳出過合作緋聞的大潤發(fā)、復(fù)星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家產(chǎn)業(yè)大腕，也包括嘉實基金、中國人保等財務(wù)投資巨頭。