雖然GDP增速放緩將成常態(tài)，但與西方國(guó)家比較，我國(guó)仍處于低通脹、高增長(zhǎng)，且實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的局面。但為何經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾乎一致呼吁要采取寬松貨幣政策、加大財(cái)政投入力度呢？經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)喊了那么多年，但舉措?yún)s不多。而全社會(huì)杠桿率水平的繼續(xù)攀升，卻是無(wú)法回避的事實(shí)。經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)帶來(lái)居民債務(wù)增長(zhǎng)近100%你知道嗎？
從2009年為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響而采取的大力度刺激政策至今，其所付出的代價(jià)是中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平大幅上升，不僅是非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)大幅上升，而且還包括政府、金融部門(mén)和居民債務(wù)量的大幅上升。按標(biāo)普提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)余額是14.2萬(wàn)億美元，占2014年中國(guó)預(yù)期GDP的比重大約為135%，而美國(guó)該比重只有75%左右。
粗算一下，從2009年至今，中國(guó)的企業(yè)、金融部門(mén)及政府債務(wù)余額增長(zhǎng)超過(guò)50%，而居民債務(wù)增長(zhǎng)接近100%，但在2009年之前，中國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)一直比較平緩。從2014年前三季度的數(shù)據(jù)看，企業(yè)部門(mén)在被動(dòng)去杠桿，如全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速回落至16.1%的新低，房地產(chǎn)投資增速也已回落至12.5%。但是，政府和金融部門(mén)為了穩(wěn)增長(zhǎng)，則采取了不斷加杠桿的舉措。如2014年第一季度就開(kāi)始加大對(duì)鐵路、棚戶(hù)區(qū)改造等基建投資的力度，前三季度基建投資增速為22.2%。在貨幣政策方面，也采取了所謂定向?qū)捤傻呢泿耪摺?/p>
中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，就必須去杠桿，但為何我們不敢去杠桿呢？筆者認(rèn)為，2014年GDP增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否，倒不是最根本的原因，政府部門(mén)主要是擔(dān)心此舉會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。如2013年下半年發(fā)生的錢(qián)荒，原因就是央行原先是想通過(guò)提高利率來(lái)迫使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)去杠桿，如央行在三季度重啟了逆回購(gòu)，而且大幅上調(diào)了招標(biāo)利率約100bp，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率中樞抬升至5%以上，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)危機(jī)頻發(fā)，這實(shí)際上已經(jīng)導(dǎo)致了一場(chǎng)小型的金融危機(jī)。
去杠桿的后果就是將導(dǎo)致短期內(nèi)發(fā)生金融危機(jī)，但危機(jī)的規(guī)模多大、深度與廣度究竟如何，似乎并沒(méi)有得到很充分的論證。既然選擇了加杠桿，這就意味著資產(chǎn)泡沫從短期看不會(huì)破滅，危機(jī)也不會(huì)發(fā)生。比較一下歐美國(guó)家在次貸危機(jī)發(fā)生之后的貨幣政策，基本上也都是選擇了加杠桿。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已逐步放慢，與此同時(shí)，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府的債務(wù)規(guī)模卻以驚人的速度在增長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷加杠桿也無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，2015年GDP或會(huì)更低些。
因此，中國(guó)在加杠桿的過(guò)程中，應(yīng)該注意杠桿率和債務(wù)結(jié)構(gòu)：企業(yè)部門(mén)應(yīng)該去杠桿，積極推進(jìn)破產(chǎn)重組和國(guó)企改革，提倡債轉(zhuǎn)股，打破剛性?xún)陡?；要約束地方政府債務(wù)增長(zhǎng)，提高債務(wù)運(yùn)用透明度，降低舉債成本，而中央則可以繼續(xù)加杠桿；金融業(yè)則應(yīng)該放松管制，發(fā)展直接融資，同時(shí)抑制間接融資。從本質(zhì)上講，今后中國(guó)應(yīng)該是轉(zhuǎn)杠桿，而不是簡(jiǎn)單加杠桿。(轉(zhuǎn)自作者博客)