■ 談股論市

    如果任由曲線借殼上市發(fā)展，都來打政策的擦邊球，創(chuàng)業(yè)板禁止借殼規(guī)定將名存實亡。同理，創(chuàng)業(yè)板曲線借殼上市的漏洞存在，績差公司也就找到了規(guī)避退市的后門，創(chuàng)業(yè)板直接退市的規(guī)定也會被輕松消解，形同虛設(shè)。

    創(chuàng)業(yè)板公司易世達近日公告，公司控股股東新余新力科擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司21.88%股權(quán)，受讓方為杭州光恒昱，轉(zhuǎn)讓總價約5.16億元。轉(zhuǎn)讓完成后，杭州光恒昱的實際控制人劉振東將成為易世達的掌舵人，易世達的控股權(quán)就此易主。

    無獨有偶，去年12月，因財務(wù)造假暫停上市的萬福生科以實際控制人易主方式滿血復(fù)活，震驚資本市場。另一家創(chuàng)業(yè)板公司天晟新材“創(chuàng)新”pe+上市公司模式，PE“租殼”、大股東讓權(quán)，大膽而新穎的資本運作模式引發(fā)熱議。

    然而，新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》明確規(guī)定，借殼上市與IPO要求等同，同時創(chuàng)業(yè)板公司不允許借殼上市。但辦法第12條關(guān)于借殼上市的規(guī)定有明顯漏洞：“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額（在12個月內(nèi)連續(xù)對同一或者相關(guān)資產(chǎn)進行購買的以其累計數(shù)計算），占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的”。

    這一規(guī)定的漏洞在于12個月的時間期限與100%的量度限制，對于變更實際控制人也沒有要求，這就給擅長資本運作的“高手”留下了騰挪空間。少數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司鉆借殼上市的政策漏洞，大打擦邊球，通過曲線借殼，繞過規(guī)定紅線，實現(xiàn)實質(zhì)借殼上市的目標。

    大股東易主后，通過緩慢式注入新控制人資產(chǎn)或者向第三方購買資產(chǎn)的方式，來改變上市公司的經(jīng)營業(yè)績，只要未來12個月內(nèi)注入資產(chǎn)規(guī)模沒有達到前一個會計年度資產(chǎn)總額的100%以上，就不會構(gòu)成借殼上市。

    新興產(chǎn)業(yè)集中的創(chuàng)業(yè)板，肩負創(chuàng)新使命，借殼上市明顯與此相悖。如果任由曲線借殼上市發(fā)展，都來打政策的擦邊球，創(chuàng)業(yè)板禁止借殼規(guī)定將名存實亡。同理，創(chuàng)業(yè)板曲線借殼上市的漏洞存在，績差公司也就找到了規(guī)避退市的后門，創(chuàng)業(yè)板直接退市的規(guī)定也會被輕松消解，形同虛設(shè)。正是有此漏洞，逃過欺詐上市重大違法直接退市的萬福生科，在虧損累累之后又鉆過曲線借殼空子，連闖兩道大關(guān)，視退市制度與重組制度如無物，實在是中國資本市場的恥辱。

    《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》需要根據(jù)市場出現(xiàn)的苗頭，對司法劃轉(zhuǎn)、增資擴股、租殼賣殼、緩慢注資等現(xiàn)象加以研究，修改借殼上市的時間與量度限制，對創(chuàng)業(yè)板借殼上市構(gòu)成要件做出針對性的單獨規(guī)定，及時彌補漏洞。在修改管理辦法之前,監(jiān)管層可以直接拒絕受理類似創(chuàng)業(yè)板借殼上市的重組申請,不給資本運作“高手”留下打擦邊球的機會。因為從法理上來說,以創(chuàng)新為使命的創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，本身就包含了禁止這種曲線借殼，這些公司的擦邊球都構(gòu)成了實質(zhì)性借殼重組，當(dāng)然在禁止之列。

    □朱邦凌（財經(jīng)評論人）