■一 帆
近期，談及股市時(shí)，部分業(yè)內(nèi)人士稱“不好說(shuō)”，但也多直言“市場(chǎng)信心不足”。那么，什么原因造成信心不足呢？依筆者淺見(jiàn)，或許因以下兩方面：
一是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的誤讀。不可否認(rèn)，最近一段時(shí)間發(fā)布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)不那么亮眼，比如8月份外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙降，比如8月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)低于預(yù)期，尤其是投資項(xiàng)目增速下降，引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。
事實(shí)上，這些數(shù)據(jù)直觀上確實(shí)反映出現(xiàn)實(shí)的不樂(lè)觀，但是，透過(guò)數(shù)據(jù)綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)數(shù)據(jù)總體趨勢(shì)為增長(zhǎng)，而投資增速回落的同時(shí)，投資行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，表明結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在朝良性預(yù)期變化。
而進(jìn)出口數(shù)據(jù)不利表明外需和內(nèi)需不振，這也意味著后續(xù)傾斜性政策將繼續(xù)加力，尤其是后續(xù)投資項(xiàng)目不斷推出，“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步落地，將帶動(dòng)進(jìn)出口形勢(shì)向好。當(dāng)然這種變化不會(huì)一蹴而就，9月份數(shù)據(jù)或許仍然不好看，但是其中孕育的細(xì)微結(jié)構(gòu)性變化不應(yīng)該再被忽略。
二是對(duì)監(jiān)管降杠桿的不理解，尤其是對(duì)場(chǎng)外配資的清理。不錯(cuò)，市場(chǎng)的上漲首先要有資金的支撐，降杠桿、清理配資確實(shí)快速減少了市場(chǎng)參與資金，直觀上造成股指連續(xù)下跌。但經(jīng)歷此次股市沉浮，更多的場(chǎng)內(nèi)外投資者應(yīng)該透過(guò)現(xiàn)象看到問(wèn)題的本質(zhì)，如為什么要降杠桿清理配資，從中可以學(xué)到哪些教訓(xùn)。
杠桿這一物理名詞用在金融領(lǐng)域，指的是以比例恰當(dāng)?shù)娜谫Y，大大提高自有資金的使用效率和效力。但是，杠桿只有和理性相伴才能發(fā)揮出建設(shè)性作用。此前，筆者曾在本欄目撰文《杠桿有用 更需善用》，分析了“成也杠桿，敗也杠桿”的道理，無(wú)論將杠桿用在哪一領(lǐng)域，適度是關(guān)鍵，否則就會(huì)起到相反的破壞性作用。在A股市場(chǎng)上，券商融資融券業(yè)務(wù)明顯就是杠桿性質(zhì)的，但這是可控的，有監(jiān)管的，是適度的；而場(chǎng)外游離狀的配資業(yè)務(wù)，資金來(lái)源多樣，進(jìn)入市場(chǎng)渠道多元，杠桿級(jí)數(shù)不等，資金規(guī)模難以估量，存在太多未知數(shù)，也注定伴隨風(fēng)險(xiǎn)級(jí)數(shù)的不可估量，最終推動(dòng)市場(chǎng)不斷遠(yuǎn)離估值，催生泡沫。沒(méi)有資產(chǎn)質(zhì)量支持的泡沫，破裂的命運(yùn)是不可避免的。而任由難以抑制的泡沫失控后自然破裂其殺傷力將是巨大的，因而監(jiān)管層適時(shí)出手是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的果斷正確決策。
不過(guò)，在清理配資整個(gè)過(guò)程中，或許由于規(guī)模、形式等數(shù)據(jù)資料的不完整，相關(guān)信息披露顯得相對(duì)模糊，這可能是造成投資者預(yù)期不穩(wěn)定和信心不堅(jiān)定的重要因素。相比之下，證金公司資金籌集入市、社保基金等外圍資金入市方面信息披露相對(duì)充分。此外，為制約股指期貨交易過(guò)度投機(jī)而提高保證金、限制開倉(cāng)數(shù)量等措施，為減少頻繁報(bào)撤單行為限制程序化交易，為穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)交易所確立熔斷機(jī)制，包括近來(lái)對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)頻頻開出罰單，穩(wěn)定市場(chǎng)維護(hù)投資者利益，都做出了充分報(bào)道解讀。
市場(chǎng)信心的恢復(fù)不是一朝一夕的事，需要從政策、制度、規(guī)則等層面通盤考慮。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在9月初答新華社記者問(wèn)時(shí)也表示，解決這次市場(chǎng)波動(dòng)所暴露的問(wèn)題，“根本上要靠深化改革，健全法制，完善監(jiān)管”，并將“彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場(chǎng)管理制度”列入下一步工作計(jì)劃。證券日?qǐng)?bào)