【財(cái)政部官員：政府可適當(dāng)加杠桿 企業(yè)部門(mén)應(yīng)去杠桿】財(cái)政部金融司主要負(fù)責(zé)人稱(chēng)，政府適當(dāng)加一點(diǎn)杠桿，有助于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)去杠桿，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的平衡。

　　政府可以適當(dāng)加杠桿，企業(yè)部門(mén)應(yīng)當(dāng)去杠桿

　　財(cái)政部網(wǎng)站近日發(fā)布的2016年中央財(cái)政預(yù)算顯示，2016年，中央財(cái)政赤字為1.4萬(wàn)億元，年末國(guó)債余額限額為12.6萬(wàn)億元；地方政府債務(wù)(一般債務(wù)加上專(zhuān)項(xiàng)債務(wù))最多可增加1.18萬(wàn)億元，使地方政府債務(wù)余額達(dá)到17.2萬(wàn)億元。中央財(cái)政赤字與地方財(cái)政赤字都較去年有所增長(zhǎng)，體現(xiàn)了“積極的財(cái)政政策要加大力度”的要求，這可以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整起到推動(dòng)作用。當(dāng)然，政府負(fù)債率也會(huì)隨之上升，今年末近30萬(wàn)億的政府債務(wù)余額可能使政府負(fù)債率超過(guò)41%，較2012年底的36.7%提高5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　中國(guó)政府債務(wù)的增長(zhǎng)，引起了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。3月2日，穆迪對(duì)中國(guó)政府債券維持Aa3的評(píng)級(jí)，但將展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。穆迪指出，如果政府債務(wù)指標(biāo)削弱，或有負(fù)債增加，或國(guó)企改革進(jìn)展停滯，則中國(guó)政府的評(píng)級(jí)可能被下調(diào)；如果資本持續(xù)外流或資本管制明顯加強(qiáng)，但改革并無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，則評(píng)級(jí)也會(huì)被下調(diào)。

　　3月31日，標(biāo)普也下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望至負(fù)面。標(biāo)普表示，如果中國(guó)的投資在GDP的占比維持高位，信貸規(guī)模增長(zhǎng)持續(xù)高于GDP增速，且信貸增速加快，可能觸發(fā)標(biāo)普下調(diào)中國(guó)的信用評(píng)級(jí)；如果未來(lái)兩三年中國(guó)降低信貸增速，使其和收入增長(zhǎng)更一致，允許經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)，且投資占GDP比率下降，標(biāo)普將會(huì)把中國(guó)的展望從負(fù)面上升為穩(wěn)定。

　　3月30日和4月1日，財(cái)政部金融司主要負(fù)責(zé)人和副部長(zhǎng)史耀斌分別就主權(quán)信用評(píng)級(jí)有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)，指出穆迪、標(biāo)普高估了我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了我國(guó)推進(jìn)改革、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。財(cái)政部官員的回應(yīng)顯示了對(duì)政府債務(wù)問(wèn)題的關(guān)注，但他們同時(shí)也表明了實(shí)施積極財(cái)政政策的決心。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一些分析或可借鑒，但他們的認(rèn)識(shí)總體上是偏頗的，我們不能受其干擾而改變宏觀經(jīng)濟(jì)政策和改革決策。

　　就改革而言，我們要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，而不是去符合西方的概念和模式；就宏觀政策而言，當(dāng)前實(shí)施積極財(cái)政政策是有積極意義的，而且，政府適當(dāng)增加債務(wù)仍在安全范圍之內(nèi)。正如財(cái)政部金融司主要負(fù)責(zé)人所言，政府適當(dāng)加一點(diǎn)杠桿，有助于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)去杠桿，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的平衡。

　　雖然我國(guó)政府債務(wù)(主要是地方政府債務(wù))這些年增長(zhǎng)較快，但政府債務(wù)率只有約40%，這在世界主要經(jīng)濟(jì)體中屬于較低水平，距離60%的警戒線也有一段距離。而企業(yè)部門(mén)的總體負(fù)債率(債務(wù)余額與GDP的比例)則比較高，有專(zhuān)家估計(jì)，我國(guó)要高于多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。金融司主要負(fù)責(zé)人透露，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約為60%，較2009年僅上升了約5個(gè)百分點(diǎn)。這里所說(shuō)的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)”具體指哪些行業(yè)，不得而知。

　　我國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是比較低的，低于60%。但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，超過(guò)了75%。地方政府融資平臺(tái)等投資公司的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)該比較高。2009年以來(lái)，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展遠(yuǎn)快于工業(yè)，因此，在各行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有顯著提升的情況下，企業(yè)部門(mén)的總體負(fù)債率卻不斷上升。相比之下，企業(yè)部門(mén)的高杠桿中蘊(yùn)藏著更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，比政府負(fù)債率的上升更值得注意。

　　因此，當(dāng)前政府部門(mén)還可以適當(dāng)加杠桿，而企業(yè)部門(mén)應(yīng)當(dāng)去杠桿。這就要求，在實(shí)施積極的財(cái)政政策時(shí)，需要注意防范企業(yè)加杠桿。積極財(cái)政政策可能使企業(yè)加杠桿，這在“四萬(wàn)億”中就有所體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)刺激經(jīng)濟(jì)的主要手段是地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，這是積極財(cái)政政策的重要內(nèi)容，與之相應(yīng)，貨幣政策寬松，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，使融資能力強(qiáng)的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施大肆加杠桿。

　　這種可能性目前仍然存在，而且，現(xiàn)在積極財(cái)政政策還可能通過(guò)新的途徑導(dǎo)致企業(yè)加杠桿。其中之一是PPP模式，企業(yè)通過(guò)PPP模式參與公共服務(wù)領(lǐng)域尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在政府的支持下，可能造成過(guò)度舉債。

　　為了防范企業(yè)在積極財(cái)政政策下加杠桿，首先，貨幣政策應(yīng)該維持穩(wěn)健，央行還可以通過(guò)信貸政策適度引導(dǎo)信貸的流向；其次，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)要向民生領(lǐng)域傾斜，避免繼續(xù)大量投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，同時(shí)，要警惕PPP模式可能造成的企業(yè)加杠桿。