三季報(bào)披露結(jié)束，多家此前借外延式收購(gòu)尤其是跨界收購(gòu)做大規(guī)模的上市公司“增收不增利”。分析人士指出，部分公司并購(gòu)失利可以追溯至去年并購(gòu)市場(chǎng)“井噴”，當(dāng)時(shí)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估不足，為追逐熱點(diǎn)而倉(cāng)促介入熱點(diǎn)行業(yè)，由此埋下隱患。隨著A股行情演變和監(jiān)管收緊，熱門行業(yè)的跨界并購(gòu)進(jìn)入“冷靜期”。

　　部分公司并購(gòu)效果不佳

　　三季報(bào)顯示，多家此前大規(guī)模實(shí)施并購(gòu)的上市公司業(yè)績(jī)不盡如人意。10月31日，一家由玩具生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)戰(zhàn)動(dòng)漫影視行業(yè)的中小板公司披露的三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入9.84億元，同比增長(zhǎng)60.54%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)15.52%，“增收不增利”現(xiàn)象明顯。該公司一直是并購(gòu)市場(chǎng)的“大亨”，2010年以來(lái)多次高溢價(jià)收購(gòu)有一定收視覆蓋率的微利公司，投資動(dòng)漫項(xiàng)目，向動(dòng)漫影視等相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。不過(guò)，從并購(gòu)后的上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，在外延式收購(gòu)做大資產(chǎn)的同時(shí)，利潤(rùn)增長(zhǎng)并不明顯。

　　部分上市公司在并購(gòu)后大失所望，甚至不得不“割肉”甩賣。9月7日，一家中小板上市公司發(fā)布公告稱，擬以1.88億元的價(jià)格，公開掛牌轉(zhuǎn)讓其全資子公司100%股權(quán)。此前上市公司收購(gòu)該子公司的溢價(jià)率高達(dá)361.93%，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)僅相當(dāng)于當(dāng)初收購(gòu)價(jià)的12%左右。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2013年至2015年，標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)應(yīng)不低于0.83億元、1.18億元和1.42億元。然而，標(biāo)的公司2014年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.74億元，2015年以及2016年上半年分別虧損5346萬(wàn)元、1.17億元。受標(biāo)的公司拖累，這家上市公司今年三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降57.97%，歸屬于上市股東凈利潤(rùn)下降309.25%。

　　追逐熱點(diǎn)埋隱患

　　部分公司并購(gòu)失利可以追溯至去年并購(gòu)市場(chǎng)的“井噴”。

　　深圳智誠(chéng)海威資產(chǎn)合伙人盧偉強(qiáng)指出，去年上半年市場(chǎng)并購(gòu)熱度很高，部分上市公司對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估和判斷不嚴(yán)，埋下隱患。

　　根據(jù)北京交通大學(xué)中國(guó)企業(yè)兼并重組研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年共有5271宗并購(gòu)交易，較2014年增長(zhǎng)48.64%；交易金額達(dá)21810億元，較2014年增長(zhǎng)120.88%。影視、游戲、體育、旅游業(yè)是去年的并購(gòu)熱點(diǎn)，其中不乏跨界并購(gòu)案例。業(yè)內(nèi)人士表示，熱門的并購(gòu)行業(yè)與二級(jí)市場(chǎng)行情有很大關(guān)系。一些板塊去年頗受市場(chǎng)追捧，部分上市公司出于配合提升股價(jià)、市值管理或重要股東減持的目的而開展并購(gòu)。

　　華融證券分析師指出，一些公司急于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，沒有嚴(yán)格評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量，不惜高溢價(jià)開展跨界并購(gòu)，導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)估值虛高，同時(shí)與公司主業(yè)相去甚遠(yuǎn)，難以形成協(xié)同效應(yīng)。

　　盧偉強(qiáng)認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力無(wú)可厚非，但并購(gòu)能為企業(yè)帶來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也可能帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。即使是同一行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)項(xiàng)目，并購(gòu)方與標(biāo)的方原有團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)理念、日常管理的融合都可能出現(xiàn)意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)標(biāo)的與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系并不緊密，甚至完全是跨界并購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)將更加明顯，標(biāo)的很容易成為“雞肋”或拖垮公司主業(yè)。

　　進(jìn)入“冷靜期”

　　隨著A股行情演變和監(jiān)管收緊，熱門行業(yè)并購(gòu)進(jìn)入“冷靜期”。多家上市公司調(diào)整并購(gòu)計(jì)劃，放棄擬并購(gòu)的熱門行業(yè)標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)影視行業(yè)并購(gòu)案例同比減少10%。

　　例如，10月13日，三七互娛披露調(diào)整后的重大資產(chǎn)重組方案，原方案中作價(jià)12億元的中匯影視被從并購(gòu)標(biāo)的中剔除，與之相關(guān)的中匯影視IP資源庫(kù)擴(kuò)建等項(xiàng)目的配套融資也被取消。三七互娛解釋稱，近期資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，影視行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)于并購(gòu)重組的監(jiān)管趨嚴(yán)，具有“雙高”特征（高估值、高業(yè)績(jī)承諾）的并購(gòu)尤其是跨界并購(gòu)被監(jiān)管部門否決的可能性較大，部分公司選擇放棄可謂知難而退。未來(lái)監(jiān)管部門有必要在三方面加大對(duì)并購(gòu)的監(jiān)管力度：一是加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中的信息披露，保證信息真實(shí)、充分和完整；二是在交易條款中，對(duì)被收購(gòu)方增加較長(zhǎng)期的約束條件；三是如果標(biāo)的業(yè)績(jī)明顯低于預(yù)期，應(yīng)該要求上市公司披露具體原因及后續(xù)判斷。

　　華融證券分析師認(rèn)為，任何公司的內(nèi)生成長(zhǎng)都是緩慢的，并且單個(gè)公司很難形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。并購(gòu)是企業(yè)減少成本、整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游、共享資源和渠道的重要途徑。應(yīng)該支持產(chǎn)業(yè)協(xié)同性并購(gòu)，而盲目的跨界并購(gòu)、利益輸送式并購(gòu)是對(duì)中小股東利益的侵害。對(duì)于跨界進(jìn)入陌生領(lǐng)域的上市公司，管理能力是否能跟上、對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)是否熟悉都是需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

　　盧偉強(qiáng)指出，上市公司資金充裕、市場(chǎng)知名度大、行業(yè)地位高，并購(gòu)仍是公司發(fā)展壯大的重要途徑。并購(gòu)過(guò)程中需注意三個(gè)方面：一是并購(gòu)標(biāo)的和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)盡量具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，如能降低雙方成本，共享渠道資源；二是上市公司盡職調(diào)查過(guò)程最好聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助；三是應(yīng)對(duì)項(xiàng)目前景進(jìn)行深入分析和評(píng)估。實(shí)習(xí)記者 張曉琪