6月29日，國家發(fā)改委召開了“發(fā)揮企業(yè)債券融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”電視電話會議。微信公眾號“債市觀察”稱，這應(yīng)該是近年來發(fā)改委高層關(guān)于企業(yè)債最重要的一次講話，其所釋放的政策信號值得高度關(guān)注。
從網(wǎng)傳的講話全文來看，發(fā)改委副主任連維良提到，“最近幾年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券規(guī)模增長的很快，去年發(fā)行規(guī)模達(dá)到了8461.98億元，目前存量接近4萬億。這里面，城投債占了很大的比重，存量超過了2萬億。”
他指出，到目前為止，企業(yè)債券還沒有出現(xiàn)違約事件，企業(yè)債券的剛性兌付還沒有打破。對于今年企業(yè)債券本息兌付工作，請各級發(fā)改委高度重視，不能發(fā)生資本市場違約事件，進(jìn)而影響整個區(qū)域信用環(huán)境及企業(yè)后續(xù)融資大局和國家金融穩(wěn)定大局。
此外，連維良還表示，未來會大力推廣項(xiàng)目收益?zhèn)?/div>
項(xiàng)目收益?zhèn)畲蟮膬?yōu)勢是，弱化了對發(fā)行人主體資質(zhì)的要求，只要募集資金投資項(xiàng)目收益良好，與債券有關(guān)的賬戶設(shè)置能夠保證資金封閉運(yùn)行，我們就支持其發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，以?xiàng)目自身的收益來還本付息。
如果平臺公司承擔(dān)的項(xiàng)目收益較好，就可以不再考察其資產(chǎn)、經(jīng)營狀況，對項(xiàng)目收益和賬戶設(shè)置做出安排，能夠保證項(xiàng)目收益還債，即可發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?/div>
而且發(fā)改委還在研究在更多領(lǐng)域出臺專項(xiàng)債券指引：
一是針對土地儲備機(jī)構(gòu)融資問題，考慮到土地儲備項(xiàng)目具有穩(wěn)定的收益，我們積極支持公司化運(yùn)營的土地儲備機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，專項(xiàng)用于土地儲備；二是正在研究支持發(fā)行"大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新"雙創(chuàng)專項(xiàng)債券，這類債券風(fēng)險可能相對較大，但也將通過市場化方式，匹配較高的收益。
去年年底43號文的出臺一度讓市場認(rèn)為平臺融資模式即將終結(jié)，而隨著中國經(jīng)濟(jì)的放緩，發(fā)改委近來頻頻發(fā)文放寬企業(yè)債的發(fā)行限制。華爾街見聞曾提及：
1，4月9日，發(fā)改委印發(fā)四類專項(xiàng)債券發(fā)行指引，按照中信建投的說法，如果嚴(yán)格按照《43號》文的要求，發(fā)改委審批的城投債將逐漸偃旗息鼓。但今年一季度穩(wěn)增長壓力仍大，高層不得不允許發(fā)改委再次創(chuàng)新以“四類專項(xiàng)債券”重出江湖。
2，5月27日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，全面松綁企業(yè)債發(fā)行，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資，鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項(xiàng)目建設(shè)，
3，6月24日，有媒體報(bào)道發(fā)改委近日發(fā)布《對發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號文件的補(bǔ)充說明》，進(jìn)一步放松了企業(yè)債發(fā)行，正式允許企業(yè)債借新還舊。
結(jié)合人民日報(bào)對債市的呵護(hù)，有分析認(rèn)為，政府的重心可能正在向債市傾斜。
興業(yè)證券宏觀分析師王涵在報(bào)告中指出，政府“保增長”的聲音開始走高，一方面強(qiáng)調(diào)財(cái)政發(fā)力(這需要貸款支持)，另一方面通過PSL解決銀行期限久期錯配壓力等實(shí)質(zhì)性行為，可能都意味著短期內(nèi)政府的主要工作將是“穩(wěn)增長”、以及與之相關(guān)的債權(quán)融資。
以下是網(wǎng)傳的連維良講話全文：
國家發(fā)改委副主任連維良同志在"發(fā)揮企業(yè)債券融資功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展"電視電話會議上的講話
(2015年6月29日)
同志們：
今年上半年，國家發(fā)展改革委按照黨中央、國務(wù)院的部署，圍繞促投資、穩(wěn)增長，做了大量工作。委黨組高度重視發(fā)揮企業(yè)債券融資在促投資、穩(wěn)增長中的作用，紹史主任指出，要科學(xué)確定企業(yè)債發(fā)行門檻，更好地幫助基層解決資金來源問題。
財(cái)金司上半年在這方面做了很多工作，出臺了城市停車場、城市地下綜合管廊、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)四個專項(xiàng)債發(fā)行指引和項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)管理辦法，并適當(dāng)調(diào)整了企業(yè)債券發(fā)行要求，取得了很好的效果。
我們在參加國務(wù)院上半年工作督查中發(fā)現(xiàn)，一方面地方政府對這些政策十分歡迎，另一方面卻知道不多，利用不夠。今天，我們召開"發(fā)揮企業(yè)債券融資功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展"電視電話會議，就是貫徹黨中央、國務(wù)院對經(jīng)濟(jì)工作的總體部署，發(fā)揮企業(yè)債券在促投資、穩(wěn)增長中的重要引導(dǎo)作用，同時結(jié)合對相關(guān)政策的解讀，進(jìn)一步動員做好企業(yè)債券工作。下面，我談幾點(diǎn)意見。
一、企業(yè)債要加快進(jìn)行定位轉(zhuǎn)型
大家知道，最近幾年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券規(guī)模增長的很快，去年發(fā)行規(guī)模達(dá)到了8461.98億元，目前存量接近4萬億。這里面，城投債占了很大的比重，存量超過了2萬億。
城投債的很大一部分是用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，主要依靠地方土地出讓收入、和地方政府簽訂回購協(xié)議等方式作為償債保障，這種模式受到了市場的廣泛認(rèn)可，在地方政府降低融資成本、擴(kuò)大融資規(guī)模方面發(fā)揮了重要作用。
去年9月21日，國務(wù)院出臺了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國發(fā)〔2014〕43號)，對地方政府、融資平臺后續(xù)的舉債融資產(chǎn)生了一定的影響。根據(jù)43號文件精神，要剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，這對傳統(tǒng)的城投債償債模式提出了很大的挑戰(zhàn)。
文件出臺后，我們對企業(yè)債，尤其是城投債的定位轉(zhuǎn)型開展了深入研究。我們的結(jié)論是，對于城投債，一方面要放寬發(fā)債門檻，積極支持以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的城投公司發(fā)債融資；另一方面要進(jìn)行規(guī)范，推動城投公司市場化轉(zhuǎn)型，清晰界定企業(yè)債和政府債的邊界，防止以企業(yè)債的形式在政府債務(wù)規(guī)模以外無序放大政府負(fù)債。
放寬發(fā)債門檻方面，一是優(yōu)質(zhì)發(fā)債企業(yè)取消指標(biāo)限制，過去我們有個"211"的指標(biāo)政策，省會城市、地級市、縣級市每年發(fā)行2支、1支、1支企業(yè)債券，主要是為了防范地方政府性債務(wù)風(fēng)險。后來有發(fā)行人向我們反映，說我們主體信用評級有AA+，市場很認(rèn)可，發(fā)債成本很低，但今年、明年的指標(biāo)都用完了，發(fā)不了債。這種情況很普遍，所以今年我們專門進(jìn)行了研究，對于債項(xiàng)評級AA+以上，或主體評級AA并有擔(dān)保或項(xiàng)目收益確定、回報(bào)期較短的債券，取消指標(biāo)限制。
二是取消或減少城投債和政府經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的掛鉤。之前我們發(fā)行城投債，由于償債保障措施在一定程度上與政府給予發(fā)行人的資金平衡政策相關(guān)，為了防范地方政府性債務(wù)風(fēng)險，要求發(fā)行人所在區(qū)域地方政府性債務(wù)率不超過100%，當(dāng)期發(fā)債規(guī)模也不能超過當(dāng)?shù)氐墓藏?cái)政預(yù)算收入。城投債轉(zhuǎn)型為完全以企業(yè)信用為償債基礎(chǔ)后，上述與地方政府財(cái)力和債務(wù)水平相掛鉤的指標(biāo)限制已經(jīng)取消了。另外，還將本區(qū)域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等余額也從不超過上年度GDP8%的預(yù)警線提高到12%。
規(guī)范方面，對于不符合43號文件精神的，我們不再支持。一是沒有收入的項(xiàng)目，一律通過申請地方政府債券解決資金問題，不再發(fā)企業(yè)債融資，二是對于企業(yè)與政府簽訂的建設(shè)-移交(BT)協(xié)議收入、政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還的這種模式，不能無條件地作為發(fā)債償債保障措施。
以上兩個方面，體現(xiàn)了城投債券改革的主要方向。但可能大家會有疑惑，城投公司以自身信用發(fā)債，應(yīng)該采取什么樣的償債保障措施。以下這幾種形式，我們都認(rèn)可：
一是項(xiàng)目在債券存續(xù)期間的收入可以覆蓋項(xiàng)目總投資的，比如一些保障性住房項(xiàng)目，可以作為償債保障；
二是項(xiàng)目有經(jīng)營性收入，但在債券存續(xù)期間的收入覆蓋不了項(xiàng)目總投資的，可以通過以自身資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等方式進(jìn)行增信，可以作為償債保障；
三是城投公司開展的規(guī)范的PPP項(xiàng)目，政府列入預(yù)算的財(cái)政補(bǔ)貼，列入地方政府債務(wù)余額管理的政府回購，政府購買服務(wù)收入等，也可以作為企業(yè)債券的償債保障；四是政府以規(guī)范程序正式明確為配套開發(fā)用地的土地出讓收入。
通過這種方式，將企業(yè)信用和政府信用厘清邊界，加快城投債的"去行政化"，推動城投公司市場化轉(zhuǎn)型，積極參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，在地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中繼續(xù)發(fā)揮重要作用。
二、科學(xué)合理設(shè)置發(fā)行條件，發(fā)揮債券融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用
今年上半年，我們連續(xù)出臺了《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕1327號)和《對發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕1327號文件的補(bǔ)充說明》(發(fā)改電〔2015〕353號)兩個文件，適當(dāng)調(diào)整了企業(yè)債券發(fā)行要求，市場影響很大，被認(rèn)為對穩(wěn)增長具有積極作用。主要是調(diào)整了以下條件：
一是放寬發(fā)債指標(biāo)。這一點(diǎn)剛才也已經(jīng)提到了，只要債項(xiàng)級別在AA+以上，以及主體信用等級為AA，使用自身合法擁有的資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押或由擔(dān)保公司擔(dān)保，或項(xiàng)目收益確定、回報(bào)期較短的，都不受指標(biāo)限制。另外，城市停車場、城市地下綜合管廊、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)四個專項(xiàng)債，都不受指標(biāo)限制。
二是提高募集資金占項(xiàng)目總投資的比例。以前企業(yè)債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例最高不超過60%，現(xiàn)在為了加大債券資金對項(xiàng)目的支持力度，這一比例放寬到了70%。這就意味著，以前企業(yè)需要自己籌措40%的自有資金或銀行貸款，現(xiàn)在只需要30%，既減少了企業(yè)的籌資壓力，也能夠更多的通過企業(yè)債券手段支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)展。
三是允許符合一定條件的企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。之前，企業(yè)債券募集資金用于償還貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金的比例是20%。最近，有企業(yè)反映流動資金也比較緊張，通過短期拆借或過橋資金，成本很高，風(fēng)險也很大，希望能更多通過發(fā)行企業(yè)債券的方式償還貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。針對這個問題，我們進(jìn)行了反復(fù)研究，決定對于主體信用等級不低于AA，債項(xiàng)級別不低于AA+的企業(yè)發(fā)債，可以使用不超過40%的募集資金償還貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金，這樣，既控制了債券風(fēng)險，也能夠讓企業(yè)更靈活的使用債券資金，充分發(fā)揮企業(yè)債券的作用。
四是允許償還為在建項(xiàng)目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資，也就是企業(yè)債券可以"借新還舊"。目前由于多重原因影響，地方在建項(xiàng)目資金鏈緊張甚至斷裂、后續(xù)融資難以為繼的情況較為常見，有的項(xiàng)目之前發(fā)行過企業(yè)債券，但項(xiàng)目還沒建完，企業(yè)債券卻已經(jīng)到了還本付息階段，加劇了企業(yè)的資金壓力。
在此背景下，我們推出了企業(yè)債券"借新還舊"，對滿足以下條件的企業(yè)，可以發(fā)行債券專項(xiàng)用于償還為在建項(xiàng)目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其它高成本融資：1、符合國發(fā)〔2014〕43號文件精神，在建募投項(xiàng)目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；2、企業(yè)主體長期信用評級和債項(xiàng)評級不低于原有評級；3、新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券的本息余額。希望通過這種形式，有效緩解在建項(xiàng)目的后續(xù)融資問題。
五是募集資金投向變更程序大大簡化。以前募集資金投向一旦經(jīng)過批復(fù)確認(rèn)，變更程序較為復(fù)雜?？紤]到保障企業(yè)經(jīng)營和建設(shè)規(guī)劃的自主性，使募集資金與募投項(xiàng)目建設(shè)期更為匹配，我們簡化了募集資金投向變更程序。在償債保障措施完善、信用級別不下調(diào)的情況下，如需變更用于其他符合國家鼓勵方向的項(xiàng)目建設(shè)，公告后無異議在相應(yīng)部門備案即可實(shí)施變更。當(dāng)然如有異議的還需要先經(jīng)過債券持有人會議表決通過。
六是適度調(diào)整對發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。1、將企業(yè)需提供擔(dān)保措施的負(fù)債率要求均放寬了5個百分點(diǎn)，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以發(fā)行無擔(dān)保債券融資。2、放寬企業(yè)利潤指標(biāo)限制，目前企業(yè)發(fā)債受連續(xù)三年盈利、三年平均凈利潤能支付債券一年利息的限制，之前主要參考的是"歸屬于母公司股東凈利潤"指標(biāo)，但有的企業(yè)反映，雖然其歸屬于母公司股東凈利潤較少，不符合發(fā)債要求，但"凈利潤"指標(biāo)符合要求。因此，我們規(guī)定，可按照"凈利潤"和"歸屬于母公司股東凈利潤"孰高者測算凈利潤指標(biāo)，讓更多企業(yè)符合發(fā)債條件。
七是明確對連續(xù)發(fā)債項(xiàng)目的時間間隔要求。為了減少企業(yè)連續(xù)發(fā)債重疊償還期的償債壓力，我們明確，省級發(fā)展改革部門應(yīng)充分評估發(fā)債主體資金使用績效、償債壓力和風(fēng)險狀況，企業(yè)債券連續(xù)發(fā)行間隔原則上應(yīng)不少于1年。
八是積極支持城投企業(yè)參與PPP項(xiàng)目，發(fā)債融資。只要是已實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營的城投公司開展規(guī)范的PPP項(xiàng)目發(fā)債融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。在參加PPP項(xiàng)目招投標(biāo)時，可將發(fā)行企業(yè)債券納入項(xiàng)目融資方案一并考慮，并同時向省級發(fā)展改革部門報(bào)送企業(yè)債券申請材料，由省級發(fā)展改革部門提前預(yù)審。
九是繼續(xù)鼓勵債貸組合等金融創(chuàng)新。
十是鼓勵發(fā)行可續(xù)期債券。
以上政策措施，能夠更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模，支持企業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，以各種形式參與基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，在促投資、穩(wěn)增長，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展等方面發(fā)揮更重要的作用。
三、大力支持發(fā)行專項(xiàng)債券支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)
今年4月初，為加大企業(yè)債券融資對信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康與養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食和水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程、城市軌道交通、現(xiàn)代物流、新興產(chǎn)業(yè)、增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力等十一大類重大投資工程包，以及信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)、住房消費(fèi)、旅游休閑消費(fèi)、教育文體消費(fèi)和養(yǎng)老健康消費(fèi)等六大領(lǐng)域消費(fèi)工程的支持力度，國家發(fā)展改革委正式出臺了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)等四個專項(xiàng)債券發(fā)行指引，受到了社會廣泛關(guān)注。
這幾類專項(xiàng)債券，社會效益是很明顯的，比如城市停車場建設(shè)，就是針對城市普遍存在的"停車難"問題；城市地下綜合管廊建設(shè)，就是針對城市建設(shè)中，對馬路頻繁開挖，"拉拉鏈"問題；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，是針對當(dāng)前老齡化社會即將到來，養(yǎng)老設(shè)施建設(shè)普遍不足的問題；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是下一步我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。通過這四個專項(xiàng)債，可以直接實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對接，可以拉動這幾個領(lǐng)域的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)；而專項(xiàng)債這種形式，今后也將成為國家發(fā)改委支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。
對于專項(xiàng)債，我們的四個文件里面都提出了具體的支持措施，總體看，專項(xiàng)債的發(fā)行條件是低于一般企業(yè)債的發(fā)行條件的。
我們前期也進(jìn)行了摸底，不少地方正在積極組織申報(bào)專項(xiàng)債券，但在具體的方案設(shè)計(jì)上，也有一些疑問，專項(xiàng)債怎么挖掘項(xiàng)目，怎么組織，償債保障怎么設(shè)計(jì)，希望我們給予指導(dǎo)。下面，我通過兩個例子，講講我對專項(xiàng)債的一些想法，供大家參考。
一個是城市停車場專項(xiàng)債。停車場稀缺現(xiàn)在已成為城市的通病，城市汽車保有量在不斷增加，但可用的建設(shè)用地越來越少，尤其是市中心，停車場更是十分緊張。如果城市停車場的建設(shè)速度不能超過機(jī)動車保有量的增長速度，城市停車需求與停車位供給的矛盾將會越來越大，嚴(yán)重影響城市功能的發(fā)揮。為此，我們出臺了專項(xiàng)債券指引，加大企業(yè)債券融資方式對城市停車場建設(shè)及運(yùn)營的支持力度。
我們針對停車場項(xiàng)目特點(diǎn)，有針對性的出臺政策解決問題。一是解決城市停車場項(xiàng)目投資規(guī)模小的問題，根據(jù)大家反映，城市停車場項(xiàng)目往往比較分散，單個項(xiàng)目投資規(guī)模較小，建設(shè)運(yùn)營的主體比較分散，而且評級比較低，單個項(xiàng)目發(fā)債可能不符合現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行條件，發(fā)行成本還會很高。為了解決這個問題，我們在文件中提出，省級(含計(jì)劃單列市)投融資公司可以作為主體發(fā)行重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目集合債券，以直投或轉(zhuǎn)貸合作單位使用等形式支持同類型項(xiàng)目等批量建設(shè)。如果投資建設(shè)城市停車場的是民營企業(yè)，還可以采用PPP合作模式，互利共贏，調(diào)動社會資本積極參與城市建設(shè)的積極性。
二是解決不同停車場收益水平不穩(wěn)定、參差不齊的問題。據(jù)我們了解，現(xiàn)階段各個城市的停車場市場化運(yùn)營程度參差不齊，發(fā)達(dá)地區(qū)的停車場盈利情況好一些，欠發(fā)達(dá)地區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)會差一些或者暫時出現(xiàn)虧損。對于收益比較低甚至?xí)簳r經(jīng)營虧損的城市停車場項(xiàng)目，政府可以通過投資補(bǔ)助、基金注資、擔(dān)保補(bǔ)貼、貸款貼息等方式，解決前期的盈利問題。同時，地方政府在停車場收費(fèi)管理上，要做好定價指導(dǎo)工作，然后把價格的最終決定權(quán)交給市場，既要規(guī)范，又要寬松，要支持運(yùn)營主體合法合規(guī)地進(jìn)行自主定價，保障城市停車場運(yùn)營的利潤空間。
三是解決停車場規(guī)范管理運(yùn)營問題。首先要對城市停車場建設(shè)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，合理布局，避免浪費(fèi)寶貴的空間資源。其次是要引入先進(jìn)的管理模式和停車設(shè)備，以專業(yè)化的手段提高使用效率，攤薄運(yùn)營成本。最后，要充分運(yùn)用行政、經(jīng)濟(jì)和法律的手段，對違規(guī)建設(shè)停車設(shè)施、占道亂停亂放等違法違規(guī)行為予以堅(jiān)決打擊，保障城市正規(guī)停車場良好的生存環(huán)境。
再比如，城市地下綜合管廊專項(xiàng)債。大家反映，城市地下綜合管廊項(xiàng)目投資大、回報(bào)率低，這種項(xiàng)目組織起來有很大難度。我認(rèn)為組織地下綜合管廊專項(xiàng)債，主要考慮以下幾個因素：
一是什么樣的地下綜合管廊項(xiàng)目適合發(fā)專項(xiàng)債？有的地方想在城區(qū)人口密集區(qū)，將原有的上下水、電力、通信等管線放到地下綜合管廊，主要是針對城市居民使用，但前期有很大的拆遷建設(shè)施工和管線遷移成本，這種項(xiàng)目收入有限、成本很高，主要應(yīng)該通過政府投資來解決；有的地方，在新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)過程中建設(shè)地下綜合管廊，不涉及重復(fù)建設(shè)問題，也容納了較多企業(yè)專用的通信、電力線路，相比之下，收入高、成本低，就更具備發(fā)行專項(xiàng)債的條件。
二是應(yīng)選擇發(fā)行什么品種的地下綜合管廊專項(xiàng)債？我們在專項(xiàng)債券指引中提出，可以發(fā)行普通企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⒖衫m(xù)期債券等多個品種，支持地下綜合管廊項(xiàng)目發(fā)債。對于自身就符合發(fā)債條件的主體，可以發(fā)行普通的企業(yè)債券融資；對于資產(chǎn)較差、盈利能力較弱的主體，但未來收益穩(wěn)定可以覆蓋本息的，也可以就地下綜合管廊這一個項(xiàng)目發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，封閉運(yùn)營；而對于運(yùn)營期較長，承擔(dān)多個地下綜合管廊建設(shè)運(yùn)營的企業(yè)，也可以考慮發(fā)行可續(xù)期債券融資，解決長期資金需求。
三是政府在發(fā)行地下綜合管廊專項(xiàng)債中承擔(dān)什么角色？第一，地下綜合管廊是收費(fèi)的，收費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該政府來定，既不能讓企業(yè)漫天要價，也不能讓企業(yè)承受虧損，而應(yīng)該讓企業(yè)擁有合理的利潤空間；第二，地下綜合管廊的使用應(yīng)該有排他性，既然建設(shè)了地下綜合管廊，相關(guān)的管線就應(yīng)該強(qiáng)制入廊，不能各自為政，造成資源的浪費(fèi)，這方面政府應(yīng)該有明文規(guī)定；第三，政府應(yīng)該有地下綜合管廊的建設(shè)規(guī)劃、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，通過科學(xué)設(shè)計(jì)，明確用途，讓地下綜合管廊真正滿足園區(qū)的實(shí)際需求；第四，有的地下綜合管廊項(xiàng)目，雖然自身有收益，但還是覆蓋不了總投資，政府可以給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼，對于這種財(cái)政補(bǔ)貼，要按照有關(guān)部門的規(guī)定，納入財(cái)政預(yù)算或財(cái)政中期規(guī)劃。
以上是我對專項(xiàng)債的一些想法。不同領(lǐng)域的專項(xiàng)債有自身的特點(diǎn)，不能一概而論，但核心都在于保證償債，在保證償債的基礎(chǔ)上，政府通過定價、財(cái)政補(bǔ)貼等方式，讓企業(yè)通過市場化方式盈利。
這四個專項(xiàng)債只是一個開始，除了這些領(lǐng)域外，財(cái)金司還在研究在更多重點(diǎn)領(lǐng)域出臺專項(xiàng)債券指引。
一是針對土地儲備機(jī)構(gòu)融資問題，考慮到土地儲備項(xiàng)目具有穩(wěn)定的收益，我們積極支持公司化運(yùn)營的土地儲備機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，專項(xiàng)用于土地儲備；
二是為落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》(國發(fā)〔2015〕32號)文件精神，正在研究支持發(fā)行"大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新"雙創(chuàng)專項(xiàng)債券，這類債券風(fēng)險可能相對較大，但也將通過市場化方式，匹配較高的收益；
三是為加強(qiáng)城市地下空間利用，將發(fā)行專項(xiàng)債券，用于城市地下空間的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營。我國許多城市都在規(guī)劃地下空間綜合開發(fā)利用，通過統(tǒng)籌共建地鐵交通、機(jī)動車通道、停車系統(tǒng)等地下交通設(shè)施，商業(yè)開發(fā)、文化娛樂、休閑餐飲、醫(yī)療健身等地下公共服務(wù)設(shè)施，市政管網(wǎng)、綜合管廊等地下市政設(shè)施，以及地下綜合防災(zāi)設(shè)施，既可以有效拉動投資，也可以通過商業(yè)開發(fā)彌補(bǔ)地下綜合管廊和交通設(shè)施經(jīng)濟(jì)效益的不足。
目前，總建筑面積9.5萬平方米的北京中關(guān)村西區(qū)地下空間綜合開發(fā)利用系統(tǒng)已投入使用且運(yùn)行較好，哈爾濱、大連、上海、成都、武漢、杭州等城市的地下綜合體運(yùn)行也取得了較好收益。而建設(shè)地下綜合空間資金需求巨大，有關(guān)方面測算，我國每年約有8000公里城市新增道路適合建設(shè)地下綜合管廊，投資潛力近1萬億元；未來5年我國城市軌道交通建設(shè)投資潛力1.5萬億元；當(dāng)前彌補(bǔ)我國城市立體停車場和地下停車庫缺口的建設(shè)投資潛力約2.5萬億元，其中地下停車場將占較大比重；而商業(yè)設(shè)施的建設(shè)投資規(guī)模更是巨大。
四是電網(wǎng)改造。配電網(wǎng)改造既提高用電質(zhì)量，也擴(kuò)大有效投資。根據(jù)調(diào)查摸底情況，有關(guān)方面預(yù)計(jì)到2020年內(nèi)全國110千伏及以下配電網(wǎng)建設(shè)改造的投資潛力超過2萬億元，通過發(fā)行專項(xiàng)債券可以有效地滿足這些建設(shè)項(xiàng)目的資金需求。
四、推進(jìn)改革，大力推廣項(xiàng)目收益?zhèn)?/div>
大力發(fā)展項(xiàng)目收益?zhèn)哪康模枪膭钇脚_公司"輕裝上陣"，為收益良好的項(xiàng)目發(fā)債融資。項(xiàng)目收益?zhèn)畲蟮膬?yōu)勢是，弱化了對發(fā)行人主體資質(zhì)的要求，只要募集資金投資項(xiàng)目收益良好，與債券有關(guān)的賬戶設(shè)置能夠保證資金封閉運(yùn)行，我們就支持其發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目自身的收益來還本付息。
目前，地方平臺公司正在進(jìn)行市場化改制，逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營。但改制需要一個過程，在完成之前的過渡期，以平臺公司現(xiàn)有的資產(chǎn)和經(jīng)營情況，可能不符合發(fā)行普通企業(yè)債券的條件。
如果平臺公司承擔(dān)的項(xiàng)目收益較好，就可以不再考察其資產(chǎn)、經(jīng)營狀況，對項(xiàng)目收益和賬戶設(shè)置做出安排，能夠保證項(xiàng)目收益還債，即可發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?/div>
財(cái)金司已經(jīng)研究制定了《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》，并于5月份發(fā)各省級發(fā)展改革委試行，近期委主任辦公會審議通過后，將正式發(fā)布。各地可根據(jù)試行的辦法篩選項(xiàng)目，組織申報(bào)。在篩選申報(bào)過程中，可以著重從以下幾個方面開展工作：
一是通過優(yōu)選項(xiàng)目保障未來收益。項(xiàng)目收益?zhèn)瘜Πl(fā)行主體的資質(zhì)不做要求，但要求優(yōu)選項(xiàng)目以保障未來收益。在項(xiàng)目收入的界定上，只要是與項(xiàng)目有關(guān)的直接收入和規(guī)范的間接收入，都可認(rèn)定為項(xiàng)目收入，比如經(jīng)營收入、收費(fèi)收入、產(chǎn)品銷售收入。涉及財(cái)政資金的，只要程序合法合規(guī)，直接財(cái)政補(bǔ)貼比例不超過存續(xù)期項(xiàng)目總收入50%，國家發(fā)改委都是支持的。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價上，項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率不低于8%，對于政府購買服務(wù)項(xiàng)目，或債券存續(xù)期內(nèi)財(cái)政補(bǔ)貼占全部收入比例超過30%的項(xiàng)目，或運(yùn)營期超過20年的項(xiàng)目，社會折現(xiàn)率的要求放寬至6%。
二是通過賬戶設(shè)置保障項(xiàng)目的籌建、管理和資金的封閉運(yùn)行。在債券方案設(shè)計(jì)上，要設(shè)置獨(dú)立于發(fā)行人日常經(jīng)營賬戶的募集資金使用專戶、項(xiàng)目收入歸集專戶和償債資金專戶，委托銀行對三個賬戶進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，保證資金募集、收入歸集和償債資金的準(zhǔn)備全部通過這三個賬戶封閉運(yùn)行，專款專用。
三是通過設(shè)置不同發(fā)行方式滿足不同資質(zhì)主體的發(fā)行要求。財(cái)金司制定的《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》提出了公開和非公開兩種發(fā)行方式。目前有些盈利前景良好的項(xiàng)目，其實(shí)施主體為新成立的項(xiàng)目公司，可能在企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)、存續(xù)期間、盈利能力等方面不符合公開發(fā)行的條件。
此外，還有一些盈利前景良好的項(xiàng)目，其實(shí)施主體雖然不是項(xiàng)目公司，但歷史包袱較重，發(fā)債規(guī)模受到一定限制。為解決項(xiàng)目實(shí)施主體資質(zhì)和項(xiàng)目自身資金需求的矛盾，發(fā)行人可以非公開發(fā)行債券為項(xiàng)目募集建設(shè)資金。對于公開發(fā)行企業(yè)，我委將在放開普通企業(yè)債券關(guān)于發(fā)債指標(biāo)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)質(zhì)量等方面的要求。
四是通過設(shè)置差額補(bǔ)償機(jī)制防范有關(guān)風(fēng)險。為防范項(xiàng)目運(yùn)營建設(shè)風(fēng)險造成項(xiàng)目自身收益不足以還本付息，項(xiàng)目收益?zhèn)梢栽O(shè)置差額補(bǔ)償機(jī)制，由第三方償還項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)債券產(chǎn)生的利息，并對項(xiàng)目收益與債券還本付息資金的差額部分予以補(bǔ)足。項(xiàng)目收益?zhèn)膫?xiàng)等級主要取決于差額補(bǔ)償人的主體評級。
五是通過項(xiàng)目收益?zhèn)罅χС諴PP項(xiàng)目融資。為落實(shí)十八屆三中全會《決定》和國發(fā)43號文件提出的允許社會資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推廣使用政府與社會資本合作模式等要求，我們支持社會資本發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，用于政府與社會資本合作項(xiàng)目投資建設(shè)，社會資本在參加PPP項(xiàng)目招標(biāo)時，可將項(xiàng)目收益?zhèn){入項(xiàng)目融資方案一并考慮。此外，PPP項(xiàng)目公司也可以非公開發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)云脚_公司作為差額補(bǔ)償人，提高債券信用等級，降低融資成本。
希望各地方發(fā)改委的同志按照財(cái)金司制定的《暫行辦法》的要求，積極發(fā)掘項(xiàng)目，指導(dǎo)企業(yè)做好材料組織工作。預(yù)審中有問題可以與財(cái)金司溝通。財(cái)金司要做好指導(dǎo)、服務(wù)，幫助各地完善項(xiàng)目收益?zhèn)桨浮?/div>
五、做好企業(yè)債券風(fēng)險防范
去年以來，公司債券、中期票據(jù)、私募債券等品種已陸續(xù)出現(xiàn)多起違約事件，但到目前為止，企業(yè)債券還沒有出現(xiàn)違約事件，企業(yè)債券的剛性兌付還沒有打破。
今年4月17日，我們召開了企業(yè)債券發(fā)行管理和本息兌付工作會議。各地簡要匯報(bào)了2015年企業(yè)債券本息兌付準(zhǔn)備工作，部分省市發(fā)改委的負(fù)責(zé)同志作了代表發(fā)言，從總體看，企業(yè)債券總體風(fēng)險是可控的，但在部分區(qū)域、領(lǐng)域已經(jīng)暴露了風(fēng)險，各地發(fā)改委在這方面做了大量的工作。
隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步增大，預(yù)計(jì)下一階段，企業(yè)債券出現(xiàn)償付風(fēng)險的壓力依然很大。按照黨中央、國務(wù)院要求守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，對于今年企業(yè)債券本息兌付工作，請各級發(fā)改委高度重視，不能發(fā)生資本市場違約事件，進(jìn)而影響整個區(qū)域信用環(huán)境及企業(yè)后續(xù)融資大局和國家金融穩(wěn)定大局。
各級發(fā)改委要高度重視企業(yè)債券的風(fēng)險防范工作，提前部署、定期摸底、及時督促，提前制定應(yīng)急預(yù)案，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險苗頭，及時協(xié)調(diào)處置，發(fā)揮系統(tǒng)合力，做好風(fēng)險處置工作。在日常工作中，要結(jié)合信用體系建設(shè)，著力加強(qiáng)債券存續(xù)期監(jiān)管，盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、處置風(fēng)險。
最后，再對各級發(fā)展改革部門做好企業(yè)債券工作提幾點(diǎn)要求。各級發(fā)展改革委要樹立一盤棋思想，上下聯(lián)動、協(xié)調(diào)配合、加強(qiáng)溝通，高度重視并充分發(fā)揮企業(yè)債券對穩(wěn)增長、促投資的重要作用。
財(cái)金司要多走出去，赴現(xiàn)場指導(dǎo)工作、了解需求、解決困難；要解放思想，多出臺一些真正解渴、接地氣的政策，多創(chuàng)新符合地方發(fā)展需求的債券品種；要多通過視頻會、系統(tǒng)會的方式，加強(qiáng)發(fā)改系統(tǒng)內(nèi)的溝通交流，及時答疑解惑。
各省級發(fā)展改革部門要發(fā)揮好樞紐作用，及時將國家發(fā)改委的政策傳遞下去、落實(shí)下去，及時將發(fā)現(xiàn)的問題反映上來。省級發(fā)展改革部門要抓好本省的企業(yè)債券發(fā)行工作，除了債券預(yù)審?fù)猓€要做好項(xiàng)目的組織，有的省份已經(jīng)在全省范圍內(nèi)召開企業(yè)債券工作推進(jìn)會，省發(fā)改委一把手親自出席，值得大家學(xué)習(xí)借鑒。另外，省級發(fā)展改革部門還是債券風(fēng)險處置的第一責(zé)任人，要對本省企業(yè)債券的償付風(fēng)險有一本賬，定期排查摸底，確保不能出現(xiàn)償債風(fēng)險。
地市級和縣級發(fā)展改革部門是一線部門，是發(fā)改系統(tǒng)在基層的觸角，俗話說"春江水暖鴨先知"，基層發(fā)展改革部門對資金需求最迫切，對政策最敏感，往往能提出一針見血的意見，我們出臺的許多政策就是來自他們的建議。希望大家一如既往，在做好項(xiàng)目組織發(fā)行的同時，繼續(xù)出主意、想辦法，共同為企業(yè)債券促投資、穩(wěn)增長作出貢獻(xiàn)。
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