在A股這一輪上漲行情中，融資融券業(yè)務崛起，成為“土豪”們追逐超額收益的重要金融工具；“門檻低”、“有杠桿”的分級基金也從“幕后”走向“前臺”，受到資本市場熱捧。杠桿的使用加大了市場的波動，而市場的波動反過來增加了杠桿資金的風險。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，“為促進證券公司融資類業(yè)務規(guī)范有序發(fā)展，證監(jiān)會將啟動第四季度現(xiàn)場檢查工作，對部分證券公司的融資類業(yè)務進行檢查?！边@一說法也引起市場對于監(jiān)管部門“去杠桿”的預期。

　　然而，專家表示，杠桿資金是成熟資本市場必不可少的一部分，不應被過度“妖魔化”，應當理性看待杠桿，認清其意義和風險，使其更好地為中國資本市場服務。

　　判斷市場情緒的先行指標

　　分級基金B(yǎng)份額在上周卷土重來，在A股市場，券商、軍工等板塊再度成為上漲主力的背景下，此前深度調(diào)整的相應的分級基金B(yǎng)份額，再次大面積漲停。與此同時，融資融券業(yè)務勢頭仍強，截至12月16日，兩市融資融券余額已經(jīng)高達9630億元。

　　專家表示，杠桿放大收益，杠桿加深風險，但這只是杠桿資金的表面現(xiàn)象，更深層次的是，這些帶著杠桿成分的資金在市場中的進出，能夠更好地反映市場情緒，成為市場情緒的風向標。

　　比如，投資者通過融資業(yè)務“借錢買股”，或者通過融券業(yè)務“借券賣股”，都反映了投資者對市場強烈看多或者強烈看空的意愿。多位券商策略分析師指出，融資融券的交易額度不斷攀升，融資買入額和融資償還額并駕齊驅(qū)，表明市場的多空分歧極度激烈。

　　從分級基金來看，其B份額的整體折溢價率如果超過正常范圍（指－2％到＋2％），則需要引起重視，特別是溢價過高（比如最近多只分級基金整體溢價率超過15％）的時候，意味著A份額和B份額的交易價格之和遠高于相應的真實價值之和，表示市場處于瘋狂看多模式。

　　“市場究竟將繼續(xù)上漲還是掉頭下跌，每個參與者的答案自然并不一致，但作為杠桿交易的參與者，往往都有更為明確的心理預期?！?鵬華中證A股資源指數(shù)分級基金、鵬華媒指數(shù)分級基金經(jīng)理崔俊杰說，比如分級基金B(yǎng)份額的投資者，他們在入市之前首先需要分析該B份額的指數(shù)未來是否會繼續(xù)上漲，他們可以通過指數(shù)成分股的基本面、市場情緒、事件驅(qū)動等來思索這個問題。

　　形成更合理的市場定價

　　成熟的資本市場，往往匯集著不同風格的市場參與者，投資者、投機者、套利者根據(jù)自身不同的風險偏好和承受能力選擇不同的金融工具，參與不同類型的收益分配。杠桿作為一種在發(fā)達資本市場廣泛運用的金融工具，不僅給投機者提供了放大收益的工具，也給套利者提供了新的思路。專家表示，投機者和套利者的交互，有利于形成更為合理的市場定價。

　　如果A股市場只能進行單一股票的買賣，將難以形成有效的套利模式，正是各種豐富的金融工具，提供給套利者更多樣的選擇。申萬菱信基金產(chǎn)品與金融工程總部總監(jiān)趙兵表示，一種很重要的套利方式，就是準確把握一二級市場中同一金融產(chǎn)品的價值差異，從而以低價買入高價賣出的方式獲得盈利的資金?！爸灰@個價差足以覆蓋套利交易的成本，套利資金就會參與?！壁w兵說。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，套利資金不是以博取市場趨勢為投資目的，而只是消除因為市場信息不對稱而形成的價差，因而套利資金在市場中起到了平抑產(chǎn)品折溢價的作用。以分級基金為例，投機者在二級市場買入B份額，套利者則在一級市場買入母基金，并在二級市場分拆賣出B份額，買賣雙方的共同作用將更為準確地反映市場的供求關(guān)系，形成更為合理的市場定價。

　　博時基金經(jīng)理趙云陽認為，由于之前接觸得比較少，中國投資者普遍歡迎杠桿，而在杠桿助推了整體溢價達到一定程度之后，套利的機會就會產(chǎn)生，在市場中“征戰(zhàn)”的投資者又將被“確定性的”套利收益所吸引，積極參與套利交易。業(yè)內(nèi)人士介紹，除目前的分級基金比較容易做套利外，股指期貨和滬深300指數(shù)產(chǎn)品，融資融券和相應的個股標的之間，以及融資融券和股指期貨之間，都可以設(shè)計出相應的套利策略，但是由于方法復雜，目前還僅限于一些有條件的機構(gòu)投資者在做。

　　多元化資本市場的“標配”工具

　　杠桿是多元化成熟資本市場的“標配”工具，是建設(shè)多層次資本市場繞不開的環(huán)節(jié)。專家認為，證監(jiān)會例行檢查券商的融資類業(yè)務，并非要約束杠桿類業(yè)務，相反是要進一步規(guī)范杠桿資金的使用，促進我國資本市場的健康發(fā)展。

　　據(jù)一位不愿具名的券商人士透露，從當前的規(guī)定上來說，我國融資融券業(yè)務的保證金比例不得低于50％，但是隨著近期市場情緒的高漲，不乏一些較為激進的機構(gòu)為客戶提供更高額度的融資，從而放大了市場風險。

　　此外，杠桿工具的出現(xiàn)，也悄然改變著投資者的投資偏好，有利于形成多層次的市場參與者。比如，作為基金產(chǎn)品的投資者，此前一般都會選擇股票型等主動型基金產(chǎn)品，而較少選擇指數(shù)化等被動型產(chǎn)品，但是分級基金的出現(xiàn)，使得被動型的指數(shù)產(chǎn)品具有了更多的優(yōu)勢。

　　“指數(shù)化產(chǎn)品具備投資透明化、參與費用低、規(guī)?；土鞒袒?，行業(yè)、風格、概念及主題逐步的細化，極大地方便投資者的參與和靈活配置，提升投資效率。”趙云陽預計，未來行業(yè)分類體系會進一步優(yōu)化升級，未來的產(chǎn)品也會向新行業(yè)或主題偏移。

　　趙兵介紹稱，國內(nèi)分級基金的誕生雖然參考了美國分級基金的理念，但是在運作模式上完全不同?！爸袊姆旨壔鹱畲蟮膬?yōu)勢是存在上市交易、分拆合并以及上下折條款的設(shè)計，在風險可控的基礎(chǔ)上，極大地增加了不同投資者的參與熱情。”

　　“從這一點上看，我國的分級基金比美國的同類產(chǎn)品在設(shè)計上更為靈活先進?！壁w兵說。

　　在鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝看來，國內(nèi)市場上分級基金的三類份額，為投資者提供了多元投資機會?！岸唐谮厔萃顿Y者可以通過進取份額來實現(xiàn)對于標的板塊走勢的預測；中長期配置投資者可以通過三類份額來進行資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動選擇；套利投資者可以根據(jù)折溢價的交易機會，進行套利交易并獲得絕對收益?！?/p>

　　趙云陽判斷，今年股票市場行情爆發(fā)，機構(gòu)開始布局分級基金，特別是布局細分行業(yè)，包括金融地產(chǎn)、非銀等。明年各個機構(gòu)對分級基金會更加細化，現(xiàn)在市場效應起來了，明年包括白酒、銀行、高鐵、工程機械等行業(yè)可能都要布局，以讓市場參與者更方便地進行投資配置。