原標題：有何魅力？明星大咖涌入，個人系公募不斷擴容，創(chuàng)業(yè)大軍迎七年大考，如何繼續(xù)攪動行業(yè)？

　　作者： 裴利瑞 陳書玉

　　近日，前農銀匯理明星基金經理趙詣“轉場”剛剛獲批的泉果基金，再度引發(fā)市場對個人系公募發(fā)展的熱烈討論。

　　七年前，在監(jiān)管鼓勵專業(yè)人士發(fā)起公募基金的背景下，第一家個人系公募問世。此后，越來越多的資深人士和社會資本加入公募創(chuàng)業(yè)大潮，截至目前，個人系公募已擴容至24家。與發(fā)展更加成熟的機構系公募同場競技，在諸多領域不占優(yōu)勢的個人系公募如何贏得一席之地？

　　回望過去，在創(chuàng)立初期，各家個人系公募依托創(chuàng)始團隊背景，走出了各自差異化的發(fā)展路徑，成為攪動公募業(yè)的“鯰魚”，為整個行業(yè)注入更多的活力；立足當下，著眼更長遠的未來，越來越多的個人系公募正逐漸擺脫對核心人物的高度依賴，發(fā)力制度和文化建設，探尋長期可持續(xù)發(fā)展之路。可以預期，個人系公募正逐步走向成熟，且將在基金行業(yè)扮演愈來愈重要的角色。

　　個人系公募百花齊放

　　隨著泉果基金在今年1月正式獲批，國內個人系公募基金公司已達到24家。泉果基金在創(chuàng)立之初就備受市場關注，主要因為其發(fā)起股東為資管行業(yè)“標桿級”人物——東方紅資管原董事長王國斌、原總經理任莉。

　　事實上，目前24家個人系公募中，核心創(chuàng)始人幾乎都曾在基金公司、證券公司、資管公司、銀行、保險等金融機構擔任過高管，其中更有以陳光明為代表的明星大咖。正是在眾多資深專業(yè)人士的加入下，個人系公募不斷擴容，逐漸成為基金行業(yè)一股不容忽視的力量。

　　Wind數據顯示，截至2021年末，22家有數據統(tǒng)計的個人系公募資產管理規(guī)模合計達4864億元。另根據同泰基金的統(tǒng)計數據，2017年至2021年間，個人系公募非貨管理規(guī)模5年總增速達1512%，而同期整個公募行業(yè)的增速為260%。

　　與此同時，個人系公募在管理規(guī)模方面呈現出較大差異，最大的泓德基金管理規(guī)模近千億，緊隨其后的鵬揚基金管理規(guī)模超900億，睿遠基金管理規(guī)模超600億，共計有11家基金公司管理規(guī)模超百億。剔除最新成立的兩家后，22家個人系公募中6家管理規(guī)模不足10億，5家管理規(guī)模在10億-50億區(qū)間。

　　不過，若將目前的這種差異稱為分化，恐怕還有失偏頗。興華基金總經理韓光華認為，現在討論個人系公募分化問題還為時尚早，一是目前只有24家個人系公募，樣本較少；二是各家公司成立時間差異較大；三是各家公司成立時市場差異較大，成立時點好的公司更容易做出規(guī)模；四是各家股東的能力圈有差異，這會導致各家公司的發(fā)展模式存在差異，有些公司聚焦權益投資，有些公司聚焦固收投資，單純以規(guī)模去判定公司發(fā)展態(tài)勢并不科學。

　　相比分化，差異化發(fā)展或許更能描述當前個人系公募百花齊放的發(fā)展態(tài)勢。具體來看，24家個人系公募中，有以主動權益為特色的睿遠基金、泓德基金，也有以固收投資為主要抓手的鵬揚基金、博遠基金等，還有產品線分布較為均衡的同泰基金。各家個人系公募已依托創(chuàng)始團隊的資源稟賦，找到了屬于自己的核心業(yè)務。

　　股權激勵逐漸成標配

　　眾多業(yè)內資深人士前仆后繼加入公募創(chuàng)業(yè)大潮，這其實是公募基金行業(yè)對股權結構和治理方式的重要探索，承載著眾多基金人的夢想。

　　自1998年公募基金誕生以來，行業(yè)經歷了波瀾壯闊的高速發(fā)展階段，但也隨之暴露了一些問題，如人才流失嚴重、股東和管理團隊目標沖突等，對行業(yè)健康發(fā)展造成了一定影響。

　　2013年底，國務院正式下發(fā)《證監(jiān)會關于管理公開募集基金的基金管理公司有關問題的請示》，第一次明確了自然人可以成為基金公司的主要股東發(fā)起設立公募基金，私募資產管理機構等也可以申請公募牌照。這被視為整個行業(yè)的重大突破，標志著公募基金在發(fā)起方式、激勵機制等維度擁有了更多可能性。

　　“政策一出臺我就關注到了，做了二十多年的投資，其實一直有個夢想，創(chuàng)辦一家獨立的資產管理機構。政策出臺后，我們2014年春節(jié)后就開始著手準備，同年10月提交了材料，次年2月就拿到了批文。”泓德基金總經理王德曉回憶道。

　　2015年3月3日，首家個人系公募泓德基金正式成立。股權結構中，王德曉作為個人大股東持股26%，老東家陽光保險持股25%，其他4家股東共計49%。王德曉提及，“最初選擇的股東都是比較熟悉的，也充分信任我們團隊的能力，認可專業(yè)人士創(chuàng)辦基金公司的模式，不會隨意干涉管理層經營?！?/p>

　　自此，個人系公募開始如雨后春筍般紛紛成立，不僅股權結構愈發(fā)向管理團隊傾斜，員工持股和事業(yè)部等激勵機制也逐漸推行，在一定程度上實現了專業(yè)人才和公司發(fā)展、持有人利益的深度捆綁。

　　例如，2016年4月，國內首家全自然人股東公募基金管理公司——匯安基金獲批，其股東由9名核心團隊成員組成，實現了股東、管理層的高度統(tǒng)一。其中，知名公募老將何斌、秦軍分別持有35.7%、35.5%的股權。

　　2016年7月，首家“私轉公”公募也正式誕生，“固收老法師”楊愛斌創(chuàng)辦的鵬揚基金宣告成立，這也是首家個人絕對控股的公募基金，創(chuàng)始人楊愛斌持股55%。此外，楊愛斌也在公司成立初期公開表示，為公司骨干人員保留了不低于20%的股份激勵。2019年2月，鵬揚基金第一期股權激勵計劃落地，新增的三家員工持股平臺合計持股14.34%。

　　華南首家純員工持股公募——東方阿爾法基金更是從籌備之初就設定了“公募平臺”與“私募機制”結合的機制，創(chuàng)始人劉明、有限合伙平臺分別持股39.96%、39.56%。劉明對記者表示，“從公司籌備到成立后的日常經營，這種機制都發(fā)揮了重要作用，大家的歸屬感會很強。”劉明表示，客戶對基金經理的擔憂主要是三個，一是業(yè)績，二是是否有利益輸送，三是穩(wěn)定性，“給予股權激勵，且所有公募產品，公司和基金經理都會跟投，能較好地解決這三個問題?！?/p>

　　據Wind數據統(tǒng)計，截至目前，超10家個人系公募已經推行了股權激勵計劃，近年來獲批的匯泉基金、泉果基金、百嘉基金等均設有員工持股平臺，股權激勵逐漸成為個人系公募的標配。

　　“個人系公募最大的優(yōu)勢就是制度靈活，并且能夠在治理基礎上將從業(yè)人員的長期激勵與持有人利益捆綁得更加一致。一般而言，股東追求的是利潤最大化，經營管理層在規(guī)模和利潤的考核指向下難免會動作變形，甚至過于追求短期規(guī)模而忽視了長期業(yè)績；而個人系公募是由專業(yè)人士發(fā)起，會更加珍視自己的聲譽，我們的愿景是成為一家能夠為客戶持續(xù)創(chuàng)造價值的資產管理公司，志在長遠，也就不會為短期利益所動搖。專注于為投資者創(chuàng)造長期收益是這一治理結構與生俱來的，進而也會推動個人系公募的長遠發(fā)展?！冰i揚基金督察長宋震表示。

　　篳路藍縷砥礪前行

　　不過，相比機構系公募，個人系公募在股東資源、渠道資源、資本金、人才引進等方面并不占優(yōu)勢，不少個人系公募在創(chuàng)業(yè)初期仍面臨一定壓力。

　　某個人系公募分管市場的副總經理向記者表示，公司曾被要求在兩大頭部渠道中二選一，且需要收取更高比例的尾隨傭金，給公司在成立初期拓展業(yè)務帶來了很大困難?！皞€人系公募在渠道資源上處于天然的劣勢，像睿遠基金這樣擁有多位頂流，成立之初就能一呼百應的新公司畢竟只是少數，大多數仍然十分困難?！彼岬?。

　　宋震也坦言，鵬揚在“私轉公”過程中為滿足公募合規(guī)要求主動清掉了部分規(guī)模，“雖然鵬揚團隊的投資能力一直廣受渠道和機構投資者認可，但初創(chuàng)時由于新主體自身沒有長期業(yè)績，依然很難進入渠道和機構客戶的準入名單。而近兩年，明星基金經理‘帶貨’效應明顯，基金發(fā)行競爭白熱化，個人系公募想要突出重圍的難度較大?！?/p>

　　“此外，個人系公募在初創(chuàng)期大多只有一個億左右的資本金，對于公募基金來說其實并不寬裕，而成本控制也會制約長期發(fā)展。”宋震還提到。隨著運營成本的提高，基金公司的盈虧平衡點也越來越高，在資本金有限的情況下，初創(chuàng)的個人系公募可能會面臨更大的生存壓力。

　　因此，在創(chuàng)業(yè)初期，個人系公募大多需要依靠創(chuàng)始人的專業(yè)口碑、資源稟賦度過生存期。

　　東方阿爾法基金創(chuàng)始人劉明向記者坦言，無論是前期搭建團隊、申請牌照，還是成立后獲取資金、拓展渠道，這些都有賴于核心團隊的運作，目前各家個人系發(fā)展路徑大不相同，也都是基于核心股東的背景。

　　例如，王德曉在陽光資管時期就著力打造權益投資團隊，轉身公募后也為泓德基金確立了主動權益的發(fā)展方向；與此同時，脫胎于保險的基因使得公司投研文化十分強調穩(wěn)健，成立當年便實現了盈利。

　　而鵬揚基金總經理楊愛斌、博遠基金總經理鐘鳴遠則是國內固定收益領域的資深人士，使得兩家公司在早期均以固收為突破點，逐漸向“固收+”、權益等領域拓展。其中，楊愛斌有20多年的債券投資經驗，曾擔任華夏基金固收投資總監(jiān)，其創(chuàng)辦的鵬揚投資也曾是債券私募界的翹楚；鐘鳴遠同樣是業(yè)內知名的“固收大佬”，曾先后帶領過易方達基金和大成基金的固定收益團隊，具備豐富的公募基金、社?；?、保險資金、企業(yè)年金管理經驗。

　　類似的例子還有睿遠基金的陳光明、凱石基金的陳繼武等。不可否認的是，擁有明星創(chuàng)始人的個人系公募的確在創(chuàng)業(yè)期發(fā)展更快，但對于更多的沒有那么高名氣的個人系公募來說，公募創(chuàng)業(yè)之路仍然篳路藍縷、舉步維艱，多家個人系公募仍然展業(yè)困難，旗下基金經理寥寥無幾、基金產品甚至瀕臨清盤。

　　可持續(xù)發(fā)展2.0時代

　　由上可見，核心人物在個人系公募發(fā)展初期起著至關重要的作用，但隨之而來的或許也有管理方式簡單、人才梯隊斷層等問題，有公司管理層之間發(fā)生較大意見分歧，也有公司在明星基金經理出走后陷入無人可用的困境，還有公司原有業(yè)務受限而苦尋出路。

　　“個人系公募在成立初期對創(chuàng)始人、核心人物的依賴高一些，這是客觀事實。但在公司各方面基礎扎實后，只有對核心人物的依賴弱化，才能實現健康發(fā)展?！蓖醯聲员硎尽ＫJ為，機構系公募的核心優(yōu)勢并不在于股東資源，而在于團隊管理，因為銀行和券商是綜合性較強的行業(yè)，擅于管理，他也在近期時常反思是否公司內部管理過于簡單，以及如何改進才能更加規(guī)范。

　　劉明則表示，“在度過生存期后，公司更重要的任務是建立一套可持續(xù)的、穩(wěn)定的機制，形成人才梯隊，能夠讓團隊中優(yōu)秀的人脫穎而出，能夠不斷有優(yōu)秀的人加入團隊，能夠為持有人、為公司持續(xù)創(chuàng)造價值。”劉明認為，這個沒有什么捷徑，只能把產品業(yè)績做好，才能逐步打開局面，這是一個厚積薄發(fā)的過程，需要耐心。

　　在同泰基金總經理馬俊生看來，公司的持續(xù)成長需要內部人員的知識體系、能力體系、產品架構能夠自我循環(huán)、自我成長，把公司“自我造血”的能力練出來。

　　何為“自我造血”能力？即持續(xù)的為客戶盈利的能力。馬俊生認為，這要求公司要把打造科學的投研體系置于重要位置，這種體系需要泛標準化的、從嚴管理的，不是以打造某個或某幾個“明星基金經理”為目標，而要以打造一支有長久生命力、能夠協(xié)力作戰(zhàn)的投研隊伍為重點。

　　馬俊生在采訪中屢次提到，一定要用體系的方法解決問題。在塑造公司投研體系時，他一方面著力于對投研人員投研理念的統(tǒng)一，即堅持長期投資、堅持以基本面研究為核心驅動力；其次是決策過程的統(tǒng)一，即基金經理和研究員基于深入透徹的研究做決策，然后按照一致的框架產出報告；另外，公司還加碼金融科技，研發(fā)的同泰智能投研系統(tǒng)打造了集風險分析、投資組合管理、模擬交易以及操作工具于一體的平臺型系統(tǒng)，有助于科學決策。

　　無獨有偶，宋震也在采訪中表示，鵬揚基金在固收投資上的優(yōu)異成績并不僅僅源于團隊豐富的投資經驗，更依托于背后一整套工業(yè)化、系統(tǒng)化的投研體系。宋震提到，無論是自上而下的宏觀研究，還是每一個細分子策略，鵬揚都非常注重投研體系的可持續(xù)和投研理念的沉淀；公司還花大力氣自主研發(fā)了投研管理平臺和投資與風險管理平臺，相關成果也納入了證監(jiān)會首批資本市場金融科技創(chuàng)新試點。正是基于工業(yè)化標準的投研與風控，鵬揚固收投資至今仍然保持著“0踩雷0違約”的優(yōu)秀記錄。

　　機制、體系、理念、文化是上述個人系公募高管們在談及公司長遠發(fā)展時高頻提及的詞。當個人系公募度過生存期，逐步從初創(chuàng)走向成熟時，如何削弱公司對個別人物的過度依賴，通過制度和文化建設實現公司長期可持續(xù)發(fā)展的問題擺在了各大創(chuàng)始人面前，而這或許便是個人系公募的2.0時代。

　　記者觀察：下一個七年，個人系公募如何揚帆？

　　個人系公募在創(chuàng)立之初就因創(chuàng)始人的背景而被貼上了各種標簽，過分依賴核心創(chuàng)始人似乎是一個繞不開的話題。的確，我們也看到，在第一個七年中，核心創(chuàng)始人的能力圈是個人系公募得以迅速崛起的王牌，那么在下一個七年中，個人系公募如何將自家招牌擦得更亮？

　　多位個人系公募核心人物都表示，唯有長期持續(xù)地為持有人創(chuàng)造良好收益，公司才能長遠穩(wěn)健發(fā)展，而這一定是要通過體系化地建設一套包含投資研究、交易、市場運營、信息技術、從業(yè)人員管理等在內的規(guī)章制度。

　　由此看來，個人系公募創(chuàng)始人的主要職責應是搭建一套合理的制度體系框架，而明星基金經理及爆款基金產品或許只是這套框架下的必然產物。

　　在資產管理行業(yè)，并不存在一個固定的發(fā)展模板，未來必將會呈現百花齊放的態(tài)勢，這也就意味著各家公司都有機會探索出適合自己的發(fā)展路徑。目前，已經看到的三種形式中，以固定收益類產品為核心的公司，將繼續(xù)發(fā)力渠道、做好內控；以主動權益類產品為核心的公司，將打造長效投研體系視為生命線；而選擇均衡布局的公司，勢必要將公司內各產品線打通，從全方位資產配置專家的角度，為持有人創(chuàng)造收益。

　　更長期看，公募基金的主戰(zhàn)場還是主動權益投資，這也是真正和其他投資理財機構競爭的優(yōu)勢。而主動權益投資最大的魅力或許就在于，很難存在所謂的“贏家通吃”，在行業(yè)不斷發(fā)展的過程中，每家公司都有機會，不存在誰搶占先機，后來者就沒有機會。當然，這也就意味著，任何時候都要努力，即使公司規(guī)模已居于前列，仍然不能松懈。