可續(xù)期債券破題PPP融資模式

　　一種定向“輸血”重大市政基礎(chǔ)建設(shè)項目，并可以將募集資金用于補充公司資本金的長期限融資工具——“可續(xù)期債券”，正成為PPP模式下項目公司融資難的破題之策。

　　上證報記者獲悉，繼去年10月國內(nèi)首只可續(xù)期債券“13武漢地鐵可續(xù)期債”后，由海通證券主承銷的國內(nèi)第二只可續(xù)期債券——“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”于11月3日起發(fā)行，為期三天，這也是國內(nèi)首只分類為權(quán)益工具的可續(xù)期債券。

　　據(jù)了解，“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”由首創(chuàng)集團發(fā)行，發(fā)行規(guī)模30億元，其中首期發(fā)行20億元，債券發(fā)行利率為5.99%，募集資金全部用于北京地鐵十四號線工程B部分的投資建設(shè)，其資金成本遠遠低于信托等私募資金，將大大降低企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。

　　30億可續(xù)期債定向“輸血”

　　“與‘13武漢地鐵可續(xù)期債’相比較，‘14首創(chuàng)集團可續(xù)期債’在發(fā)行方案設(shè)計方面有較明顯的不同。”談及此次即將發(fā)行的國內(nèi)首只分類為權(quán)益工具的可續(xù)期債券，擔(dān)任主承銷商的海通證券債券融資部相關(guān)負責(zé)人對記者表示。

　　首先，債券附設(shè)發(fā)行人遞延支付利息條款，即發(fā)行人可將利息及其孳息推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制，但該權(quán)利的行使以發(fā)行人不向普通股東分紅和不減少注冊資本為前提，否則發(fā)行人應(yīng)全額支付其已遞延的利息及其孳息。

　　其次，“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”明確了債券償付順序，即該期債券在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人普通債務(wù)。此外，該債還明確了會計處理，發(fā)行人將該期債券分類為權(quán)益工具。

　　作為債券融資領(lǐng)域的一項金融創(chuàng)新，“可續(xù)期債券”一方面可為市政基建提供新的長期限融資工具，另一方面為公開募集項目資本金開辟了新途徑，還可降低企業(yè)負債率和緩解地方財政壓力。

　　建設(shè)期限長、資金投入大是市政基建融資的典型特征。目前，我國的市政基建主要采用銀行貸款、企業(yè)債券等融資方式，但這些融資方式普遍存在期限短、規(guī)模小的問題，不能很好匹配項目建設(shè)期長、回收期長、資金投入大的特點。

　　據(jù)上述負責(zé)人介紹，“可續(xù)期債券”首創(chuàng)了“續(xù)期選擇權(quán)”，即債券期限由發(fā)行人自行決定，理論上可以永久存續(xù)，而這種特性很好地匹配了基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)期長、回收期長的特點。當(dāng)然，可續(xù)期債券一般由高信用級別的大型國有企業(yè)在資本市場上公開發(fā)行，所以募集資金規(guī)模較銀行貸款更大。

　　據(jù)了解，“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”由北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司發(fā)行，發(fā)行規(guī)模30億元，其中首期發(fā)行20億元，募集資金全部用于北京地鐵十四號線工程B部分的投資建設(shè)。經(jīng)中誠信國際與中誠信證券分別綜合評定，發(fā)行人主體信用等級為AAA，該期債券信用等級為AAA。

　　據(jù)悉，上述可續(xù)期債發(fā)行利率已于上周五確定，為5.99%，這一融資成本低于銀行貸款利率，是目前所知最低的權(quán)益融資成本。

　　募資可補充京港資本金

　　根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，固定資產(chǎn)投資項目必須首先落實資本金（比例為20%—50%）。目前，市政基建項目的資本金來源主要有股權(quán)資金、財政撥款以及明股實債的私募資金等，但這些途徑存在股權(quán)資金募集效率較低、經(jīng)濟增速放緩背景下政府財政支持不足、私募資金的融資成本過高等現(xiàn)實問題。

　　不過，根據(jù)國家發(fā)改委對“13武漢地鐵可續(xù)期債”和“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”的批復(fù)，募集資金可以用于補充公司資本金。這意味著，可續(xù)期債券突破了項目資本金的傳統(tǒng)募集方式，開辟了公開募集資本金的新途徑，從而在很大程度上解決了我國市政基建所面臨的資金本問題。

　　對此，首創(chuàng)集團融資部相關(guān)負責(zé)人表示，可續(xù)期債券的公開發(fā)行，實現(xiàn)了項目資本金的“陽光融資”，使資金成本遠遠低于信托等私募資金，從而消除項目資本金的審計風(fēng)險，大大降低企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。

　　與“13武漢地鐵可續(xù)期債”不同，“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”賦予了發(fā)行人遞延支付利息權(quán)。根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則，該條款的嵌入使債券有了“股”性，發(fā)行人可以將可續(xù)期債券分類為權(quán)益工具并計入所有者權(quán)益。這意味著，可續(xù)期債券開辟了企業(yè)“上市”之外的又一條權(quán)益融資的公開渠道。而對于負債率較高的企業(yè)來說，發(fā)行可續(xù)期債券將成為降低企業(yè)負債率的重要選擇。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對于地方政府來說，一方面，可續(xù)期債券的長期限、大規(guī)模特征與市政基建融資的要求相匹配，有效避免了短期債券集中到期而引發(fā)的地方債務(wù)風(fēng)險；另一方面，可續(xù)期債券募集資金可用于項目資本金，能夠放大資金杠桿，降低地方政府財政負擔(dān)。此外，分類為權(quán)益工具的可續(xù)期債券，因計入發(fā)行人的所有者權(quán)益，所以在支持市政基建的同時，也不會增加地方政府債務(wù)。

　　“PPP模式”下的融資探索

　　日前，國務(wù)院出臺了《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（下稱《意見》），明確提出要推廣使用“PPP模式”（即政府與社會資本合作模式），鼓勵社會資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運營。

　　在“PPP模式”下，社會投資者按約定與政府共同成立特別目的公司（項目公司），由該項目公司負責(zé)市政項目的建設(shè)和運營。此時，項目公司可通過發(fā)行可續(xù)期債券來融資并用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”正是基于“PPP模式”下的京港地鐵在融資模式上的新探索。

　　成立于2006年1月的北京京港地鐵有限公司（簡稱“京港地鐵”）是國內(nèi)城市軌道交通領(lǐng)域首個引入外資的合作經(jīng)營企業(yè)，由北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司出資2%，北京首創(chuàng)集團和香港鐵路有限公司各出資49%組建。

　　2012年11月，北京市政府與京港地鐵簽署《北京地鐵十四號線特許協(xié)議》，許可后者在特許期內(nèi)設(shè)計、建設(shè)地鐵十四號線B部分。京港地鐵將采用“PPP模式”參與十四號線的投資、建設(shè)和運營，并獲得北京地鐵十四號線30年運營權(quán)。

　　據(jù)了解，北京地鐵十四號線項目總投資329.1億元，其中資本金131.61億元，占總投資的40%，資本金以外的資金由企業(yè)自籌?！?4首創(chuàng)集團可續(xù)期債”01募集資金將全部用于本項目。目前首期已于去年5月開通試運營，其余部分計劃于2015年開通。

　　一般而言，可續(xù)期債券具有期限長、規(guī)模大、可用于項目資本金、成本可控、可降低資產(chǎn)負債率等特征，符合市政建設(shè)、能源、交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需要，有助于推動新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，應(yīng)用前景十分廣闊。同時，可續(xù)期債券拓寬了地方重大項目資本金籌措渠道，有助于緩解地方財政壓力、化解地方債務(wù)風(fēng)險，具有很高的推廣價值。

　　談及在可續(xù)期債券上的融資創(chuàng)新，海通證券債券融資部相關(guān)負責(zé)人表示，未來可以在總結(jié)“13武漢地鐵可續(xù)期債”、“14首創(chuàng)集團可續(xù)期債”發(fā)行和使用經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，逐步將可續(xù)期債券的試點范圍由城市軌道交通領(lǐng)域向環(huán)保、城市地下綜合管廊、保障安居工程、供水供熱等領(lǐng)域拓展，開展“重大基礎(chǔ)設(shè)施可續(xù)期債試點”工作，滿足我國大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的長期資金需求。國家發(fā)改委有關(guān)負責(zé)人曾在去年底的答記者問中談到，未來將推廣可續(xù)期債券試點，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這也體現(xiàn)了國家對金融創(chuàng)新的支持，也預(yù)示著可續(xù)期債券的良好前景。（記者 陳俊嶺 唐真龍）