銀行間市場資金面27日維持寬松態(tài)勢，各期限回購利率穩(wěn)中有降。在央行降準后，銀行體系流動性寬裕，市場流動性預(yù)期樂觀，提升資金面抗沖擊能力。短期來看，月末、小長假和IPO因素疊加，加大對短期流動性的擾動，預(yù)計資金利率將企穩(wěn)并有反彈可能。考慮到穩(wěn)增長、降成本和化解存量債務(wù)風險，政策面仍有保持流動性穩(wěn)定偏松的訴求，資金利率不具備大幅上行風險。

　　資金面穩(wěn)定性增強

　　27日，市場資金面仍沉浸在寬松氛圍中。在銀行間質(zhì)押式回購市場上，回購利率穩(wěn)中有降，各期限資金供給充裕。具體看，隔夜回購加權(quán)利率跌至1.78%，指標品種7天回購加權(quán)利率穩(wěn)定在2.47%，跨新股發(fā)行的14天品種小漲至3.17%。在長端品種中，3個月回購利率跌至3.60%。當前，中長期限回購利率全數(shù)低于4%。以3個月品種為例，目前利率相當于2013年5月水平，遠低于最近五年均值水平，顯示出市場對未來的流動性預(yù)期非常樂觀。

　　市場人士說，在近期央行大力度降準后，短期流動性充裕，加上央行政策放松力度加大，提振政策寬松預(yù)期，市場對中長期流動性普遍持積極看法，共同提升流動性抵御沖擊能力。對此，從4月例行企業(yè)繳稅基本未造成資金面波動上即可見一斑。

　　短期而言，月末和小長假因素帶來的擾動將有所增強，而且小長假過后新一輪IPO將很快啟動，機構(gòu)提前預(yù)備“打新”資金可能進一步令月末時點流動性承壓。

　　市場人士表示，多項季節(jié)性和時點性因素疊加，令市場資金面短期承壓，考慮到月末機構(gòu)質(zhì)押信用債融資不易，加之近期回購利率已紛紛下行至一年多甚至數(shù)年低位，繼續(xù)下行空間已有限，不排除未來一兩周出現(xiàn)小幅回升可能。正如近期看到的，資金面穩(wěn)定性增強，市場預(yù)期非常樂觀，資金利率再現(xiàn)大幅度波動可能性小。機構(gòu)預(yù)計，在未來一段時間內(nèi)，7天利率將在2.5%一線構(gòu)筑整理平臺。

　　公開市場操作或繼續(xù)暫停

　　由于上周央行未開展7天逆回購操作，且逆回購余額歸零，本周公開市場沒有任何到期資金。市場預(yù)計，本周央行可能會繼續(xù)暫停公開市場操作。

　　上周，央行暫停此前滾動開展的7天期逆回購操作，全周因逆回購到期而實現(xiàn)凈回籠200億元。此舉符合歷史慣例，事實上，有市場觀點甚至認為央行還有可能重啟短期正回購操作。

　　有交易員表示，當前流動性仍相當寬裕，資金拆借難度不大，融資需求能得到滿足，交易商對央行逆回購操作的依賴性降低，即便重啟正回購并非不可承受，但考慮到月末、節(jié)假日、IPO等因素相應(yīng)帶來一定壓力，繼續(xù)暫停公開市場操作可能是更為妥當?shù)淖龇?。畢竟正回購的回籠信號意義較強，容易造成貨幣政策預(yù)期紊亂。不過，該交易員表示，若央行實施額外寬松操作，則重啟短期回籠操作也是可能的。

　　往后看，央行繼續(xù)實施降準或通過其他途徑投放流動性是大勢所趨。數(shù)據(jù)顯示，3月外匯占款再次出現(xiàn)大幅度的凈減少。這與當期人民幣匯率升值形成背離，市場上對外匯占款恢復(fù)的預(yù)期落空，意味著未來仍需彌補外匯占款萎縮造成的流動性缺口。從二季度起，流動性逐漸進入季節(jié)性收緊期，央行進行調(diào)節(jié)是必要的。當前經(jīng)濟下行壓力較大、企業(yè)融資成本仍高、存量債務(wù)大量到期等因素，向政策面放松提出多維度訴求，保持流動性平穩(wěn)寬松是最基本的要求。因此，貨幣政策仍有可為，資金利率并無大幅上行的風險。記者 張勤峰