去杠桿引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)正在繼續(xù)發(fā)酵。

　　“我們營(yíng)業(yè)部已有20%的兩融客戶到了需補(bǔ)錢(qián)的位置，維持擔(dān)保比例低于130%?！?月26日收盤(pán)后，業(yè)內(nèi)人士爆料稱(chēng)，少部分融資客已經(jīng)爆倉(cāng)。

　　當(dāng)日“股災(zāi)”再現(xiàn)，滬綜指單日暴跌7.4%，深成指重挫8.24%，創(chuàng)業(yè)板跌幅逼近9%，兩市超過(guò)2000只個(gè)股跌停，同時(shí)滬深300期指和中證500期指更是歷史罕見(jiàn)地全線跌停，可謂將“六絕魔咒”演繹到了極致。

　　事實(shí)上，僅在過(guò)去兩周，滬綜指就連續(xù)跳空下跌近1000點(diǎn)，滬深300期指主力合約的對(duì)應(yīng)跌幅更接近1200點(diǎn)，回落的幅度和速度都大大超乎市場(chǎng)預(yù)期。連續(xù)暴跌導(dǎo)致不少投資者利潤(rùn)大幅回吐甚至虧損嚴(yán)重，并引發(fā)部分杠桿資金主動(dòng)或被迫平倉(cāng)所導(dǎo)致的“多殺多”式踩踏，更無(wú)需言明多少期指多頭已被爆倉(cāng)出局。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，伴隨著這輪“杠桿?！钡募彼贇⒌?，1:5的杠桿資金已被明顯擠出，上周的兩根大陰線威脅到1:4-1:2.5的杠桿資金，而杠桿比例約為1：1的兩融資金大部分尚在警戒線內(nèi)，兩融業(yè)務(wù)總體健康、風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　那么，本次“殺杠桿”會(huì)否結(jié)束牛市？大多數(shù)分析師并不以為然。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，牛市基調(diào)并未發(fā)生根本性改變，近期杠桿資金的收緊，有助于當(dāng)前市場(chǎng)從“快牛”向“慢?！闭{(diào)整。而降息、降準(zhǔn)靴子超預(yù)期落地，將改善市場(chǎng)預(yù)期，并有望遏制恐慌性的拋盤(pán)。短期來(lái)看，大調(diào)整可能已近尾聲，震蕩將是未來(lái)主基調(diào)。

　　融資客恐慌出逃

　　“敬畏市場(chǎng)?。〗裉炻?tīng)說(shuō)營(yíng)業(yè)部里首次出現(xiàn)融資融券爆倉(cāng)的真實(shí)案例了?！泵鎸?duì)6月26日的“股災(zāi)”，有人在新浪微博上如是表示。這一說(shuō)法印證了此前某券商內(nèi)部人士關(guān)于“業(yè)內(nèi)有少部分融資客已爆倉(cāng)”的表述。

　　從盤(pán)面上看，繼6月15日至19日當(dāng)周滬綜指深跌13.32%、25日A股尾盤(pán)大幅跳水拖累滬指大跌3.46%后，26日A股再現(xiàn)單邊暴跌模式，滬指盤(pán)中連續(xù)下破4400、4300、4200點(diǎn)關(guān)口，最終收跌7.4%報(bào)4192.87點(diǎn)，日跌幅創(chuàng)8年來(lái)新高。兩市超2000只股跌停，紅盤(pán)個(gè)股不足60家，實(shí)屬歷史罕見(jiàn)。

　　若從6月12日創(chuàng)下的七年多來(lái)新高5178.19點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算，短短9個(gè)交易日內(nèi)，滬綜指就下跌了近1000點(diǎn)，累計(jì)跌幅高達(dá)19%，連續(xù)兩周的跌幅是有漲跌幅限制以來(lái)的歷史最大跌幅。

　　杠桿牛市此番調(diào)整力度顯然大大出乎市場(chǎng)意料，市場(chǎng)下跌引發(fā)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)從場(chǎng)外配資向兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)散，一些杠桿高、倉(cāng)位重的融資客已然置身于爆倉(cāng)臨界點(diǎn)。

　　“近期的暴跌使得去杠桿過(guò)程大幅加速，不僅配資炒股數(shù)量大幅減少，同時(shí)也使得正常融資融券數(shù)量受到嚴(yán)重影響?！狈秸衅谄谪浹芯繂T彭博告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“身邊有幾位朋友5月一直都是100%的杠桿，即100萬(wàn)元，融資80-90萬(wàn)元炒股，這次大跌后，上周基本都清理干凈了，出現(xiàn)凈虧損20-30萬(wàn)元的還算比較好的。”

　　“6·26”盤(pán)后，更有融資客訴苦稱(chēng)：“6月2日好不容易湊錢(qián)開(kāi)的融資賬戶，倉(cāng)位已經(jīng)全部買(mǎi)入興業(yè)銀行，今天融資的杠桿已經(jīng)變成了180%，不知道還能不能抗得住等得到黎明!”

　　還有營(yíng)業(yè)部人士表示：“大盤(pán)漲的時(shí)候客戶多，一天忙得要死，大盤(pán)跌的時(shí)候，一天也忙得要死，因?yàn)槿谫Y破保的多，要平倉(cāng)的也多?！睋?jù)悉，不少客戶經(jīng)理在26日下午通知維持擔(dān)保比例低于130%的客戶補(bǔ)充保證金。

　　滬綜指的連續(xù)暴跌，加速了融資客的恐慌性拋售，滬深股市兩融余額出現(xiàn)了年內(nèi)罕見(jiàn)的連續(xù)四日回落。截至6月25日，兩市的兩融余額從22730.35億元的歷史高點(diǎn)減少了848.13億元，至21882.22億元，其中融資余額減少了847.92億元，至21818.43億元，融券余額則回升至63.79億元。

　　隨著兩融開(kāi)始出現(xiàn)爆倉(cāng)，自認(rèn)“風(fēng)險(xiǎn)可控”的券商也坐不住了。近日一份發(fā)給證券營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理的通知開(kāi)始在業(yè)內(nèi)流傳，通知稱(chēng)，“近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，我司融資融券已出現(xiàn)部分客戶低于130%的平倉(cāng)線，后期市場(chǎng)若出現(xiàn)更大的波動(dòng)則低于130%平倉(cāng)線的客戶將會(huì)大量出現(xiàn)?！睘轭A(yù)防極端情況的發(fā)生，該券商要求各營(yíng)業(yè)部嚴(yán)陣以待，做好風(fēng)險(xiǎn)管控。

　　不過(guò)記者從業(yè)內(nèi)得知，目前因個(gè)股下跌而引發(fā)的融資盤(pán)強(qiáng)平等風(fēng)險(xiǎn)事件并不普遍，券商營(yíng)業(yè)部追加融資保證金資金的情況同樣較少，兩融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　降杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)

　　這一輪牛市又被稱(chēng)為“杠桿上的牛市”，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，前期大量的場(chǎng)外配資與場(chǎng)內(nèi)融資融券形成的高杠桿成為前期牛市暴增的最大推動(dòng)力，近期大盤(pán)殺跌則被視為去杠桿進(jìn)程。

　　“滬綜指沖擊5200點(diǎn)敗北后，短期資金面緊張已經(jīng)令市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，監(jiān)管層嚴(yán)查場(chǎng)外配資則引爆了一場(chǎng)多米諾骨牌效應(yīng)，先是一些機(jī)構(gòu)開(kāi)始主動(dòng)降杠桿，隨后一些配資客觸及平倉(cāng)線后被強(qiáng)平，資金撤離加速股指下跌，又進(jìn)一步觸及其他配資客的風(fēng)險(xiǎn)底線，帶來(lái)的恐慌情緒蔓延整個(gè)股市，最后帶動(dòng)非融資者的止盈與止損盤(pán)蜂擁而出，最終造成‘集體踩踏’事件?！庇袠I(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　客觀上看，從去年7月下旬開(kāi)始，不到11個(gè)月滬綜指漲幅已接近150%，因此這番回調(diào)也被視為市場(chǎng)前期過(guò)快上漲的自然調(diào)整。

　　到目前為止，6月下旬的暴跌，已將5月以來(lái)的漲勢(shì)回吐殆盡。眼下市場(chǎng)最關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是，去杠桿進(jìn)程到底如何？市場(chǎng)普遍認(rèn)為，經(jīng)過(guò)此次沖擊后，場(chǎng)外配置4倍以上的杠桿基本已經(jīng)出清，上周的調(diào)整已威脅到1:3左右的杠桿資金，而杠桿更低的兩融資金并未明顯下降。

　　“安全墊不夠厚的高杠桿大量爆倉(cāng)，身邊營(yíng)業(yè)部的1:3和1:2.5的傘形信托激進(jìn)倉(cāng)沒(méi)錢(qián)補(bǔ)保證金的基本爆完。”有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

　　按交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝的測(cè)算，滬綜指從5178點(diǎn)的高點(diǎn)跌到6月23日的盤(pán)中最低點(diǎn)4264點(diǎn)，累計(jì)跌幅約為17.65%。場(chǎng)外配資，3倍杠桿的強(qiáng)平線一般是在82.5%，距離凈值1，正好是17.5%。

　　一般而言，3倍杠桿是一個(gè)分界線，3倍以上(含)是場(chǎng)外配資市場(chǎng)，3倍以下是券商和銀行的配資市場(chǎng)?？紤]到滬綜指近兩周的累計(jì)跌幅約19%，這也意味著，3倍以下的杠桿資金的確開(kāi)始面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此番大跌之后，無(wú)論是場(chǎng)外還是場(chǎng)內(nèi)資金均采取了降杠桿措施。據(jù)中金公司的最新調(diào)查，南方地區(qū)某穩(wěn)健型配資公司，目前配資存量余額1200億元，多數(shù)產(chǎn)品杠桿率1:2-1:2.5，單一證券集中度30%，預(yù)警線/平倉(cāng)線為0.95/0.9。若觸及預(yù)警線/平倉(cāng)線尚不追加保證金，則T+1日強(qiáng)制減至半倉(cāng)一下平。也有部分配資公司實(shí)行更嚴(yán)苛的預(yù)警線和T+0日內(nèi)強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　中金對(duì)各家券商最新的抽樣調(diào)查同時(shí)顯示，樣本中大型券商信用賬戶維持擔(dān)保比例在145%以上(到達(dá)130%會(huì)強(qiáng)制要求追加保證金，如果不追加保證金，T+1或T+2強(qiáng)制平倉(cāng))。

　　“整體來(lái)看，近日行情波動(dòng)，部分配資投資者這兩周內(nèi)已經(jīng)補(bǔ)過(guò)一次倉(cāng)。今日(6月26日)行情已導(dǎo)致部分配資公司的配資賬戶出現(xiàn)觸及預(yù)警線/平倉(cāng)線的情況。”中金公司表示，對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，兩個(gè)大盤(pán)連續(xù)跌停才會(huì)導(dǎo)致客戶不作為前提下券商大規(guī)模強(qiáng)平的可能性。6月26日單日的跌幅尚未造成系統(tǒng)性強(qiáng)制平倉(cāng)和對(duì)券商資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)質(zhì)性傷害。

　　而在26日的發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)穩(wěn)定運(yùn)行，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)依法履行監(jiān)管職能，抑制違反賬戶實(shí)名制的場(chǎng)外配資活動(dòng)，同時(shí)堅(jiān)決打擊市場(chǎng)違法違規(guī)。

　　慢牛仍值得期待

　　近期的破位殺跌令投資者的熱情迅速冷卻，凌厲的“杠桿殺”之后，牛市會(huì)否夭折？成為許多人心中惴惴不安的疑惑。

　　“如果再跌導(dǎo)致出現(xiàn)大面積的杠桿爆倉(cāng)的大調(diào)整，則牛市就此夭折是大概率的，市場(chǎng)的無(wú)情走勢(shì)會(huì)事與愿違的，想要調(diào)控瘋牛，結(jié)果是熊來(lái)了?！庇型顿Y者悲觀地表示。

　　不過(guò)大部分業(yè)內(nèi)人士顯然對(duì)牛市仍充滿樂(lè)觀。多位券商分析師認(rèn)為，近期市場(chǎng)乃是牛市正常的調(diào)整，伴隨著調(diào)整的完成，震蕩也將減弱，而央行于上周末公布降準(zhǔn)降息政策無(wú)疑有助于提升市場(chǎng)信心，中長(zhǎng)期慢牛仍值得期待。

　　“目前整體回撤的性質(zhì)看仍是一次牛市中的正?；爻?，目前正在接近尾聲?！狈秸C券認(rèn)為，此次牛市的核心邏輯是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低”+“流動(dòng)性寬松”，這兩個(gè)背景目前都沒(méi)有改變。

　　華泰證券宏觀研究組明確指出，此次超預(yù)期寬松有助救市。當(dāng)前處于從瘋牛向慢牛的調(diào)整。這種調(diào)整主要是由杠桿資金的收緊所致。但中期慢牛的基礎(chǔ)沒(méi)有改變：一是通縮持續(xù)，貨幣政策穩(wěn)中偏松，市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足；二是在各項(xiàng)改革不斷推進(jìn)的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然會(huì)隨著新主題的不斷推出而持續(xù)高企；三是由利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的存款遷移的進(jìn)程仍在繼續(xù)。

　　“牛市調(diào)整而非重回熊市，市場(chǎng)將趨于理性?！眹?guó)泰君安證券宏觀研究組表示，貨幣政策方向未變，流動(dòng)性不會(huì)趨勢(shì)性收緊；監(jiān)管層鼓勵(lì)發(fā)展直接融資和多層次資本市場(chǎng)的方向未變，對(duì)配資的控制是為了控制風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范發(fā)展，而不是為了打壓；市場(chǎng)化改革的方向不變，部分改革領(lǐng)域出現(xiàn)爭(zhēng)論，改革從方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅(jiān)期和深水區(qū)，市場(chǎng)將檢驗(yàn)改革誠(chéng)意。

　　“既不要因連續(xù)下跌而認(rèn)為牛市結(jié)束，也不要認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)以暴漲的形式迅速結(jié)束牛市的第二階段。由于牛市基調(diào)并未發(fā)生根本改變，所以短期的快速、大幅調(diào)整可能已經(jīng)接近尾聲，震蕩將是未來(lái)主基調(diào)。”民生證券表示，從融資余額變化趨勢(shì)看，牛市降杠桿過(guò)程可能仍將持續(xù)，在增量資金供血不足、股票供給速度延續(xù)的情況下，短期內(nèi)市場(chǎng)深蹲后持續(xù)起跳動(dòng)力尚不足。

　　申萬(wàn)宏源證券同時(shí)指出，從目前來(lái)看，由于投資者信心受到嚴(yán)重打擊，尤其是大量杠桿交易者和剛?cè)胧械男鹿擅?，面?duì)驚濤駭浪式的調(diào)整，承受極大的心理壓力和情緒影響，在操作上也容易隨波逐流，從而加劇行情的非理性波動(dòng)?！　醣緢?bào)記者 王姣