當(dāng)前，關(guān)于我國跨境資本流動(dòng)新趨勢的討論不絕于耳，各方觀點(diǎn)云集。在這樣的輿論形勢下，理性客觀地看待我國跨境資本流動(dòng)新趨勢關(guān)乎我國金融穩(wěn)定的大局，至關(guān)重要。
全面認(rèn)識(shí)我國跨境資本流動(dòng)新趨勢，需將其納入整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)再平衡和全球資金流向調(diào)整的大格局下進(jìn)行思考，深入分析影響國際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的內(nèi)外部因素，全面客觀地研判我國在應(yīng)對(duì)國際形勢變化中的主動(dòng)調(diào)整和被動(dòng)調(diào)整行為。
分析起來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于流入新興市場的國際資本的影響大體可分為4個(gè)階段。第一階段：“流入期”，國際金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松的貨幣政策，大量資金流入新興市場，給后者帶來虛假繁榮的幻象，掩蓋了后者自身結(jié)構(gòu)性問題。第二階段：“瓶頸期”，因自身結(jié)構(gòu)性缺陷，新興市場國家普遍內(nèi)生增長動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始遭遇瓶頸，增速由高轉(zhuǎn)低，經(jīng)濟(jì)處于換擋階段。第三階段：“撞車期”，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，新興市場國家經(jīng)濟(jì)換擋期和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策從緊期“撞車”，國際資本加速外流將會(huì)讓新興經(jīng)濟(jì)體“雪上加霜”。第四階段：“爆發(fā)期”，大規(guī)模國際資本外逃，金融市場波動(dòng)劇烈，新興市場國家流動(dòng)性枯竭，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，國債收益率迅速上漲且大幅震蕩，國際投資者迅速撤離，資本外逃進(jìn)一步惡化，最終爆發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)前，我國、印度等國宏觀經(jīng)濟(jì)面相對(duì)較好且外匯儲(chǔ)備較為充分，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，跨境資本流出風(fēng)險(xiǎn)基本可控。
未來一段時(shí)期內(nèi)，我國跨境資本流動(dòng)都將承受外部和內(nèi)部的雙重壓力，資本流動(dòng)方向更加不確定，波動(dòng)更加劇烈。外部因素上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策外溢效應(yīng)是影響國際資金流向的關(guān)鍵要素。內(nèi)部因素上，新興經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是吸引國際資本的根本原因。受外需疲弱、產(chǎn)能過剩和去杠桿等因素影響，我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，國際資本逐利空間縮小。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，全面認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國跨境資本流動(dòng)的新趨勢，需要把握以下幾方面的問題。
其一，認(rèn)清消極和積極因素。我國跨境資本流動(dòng)成因和傳導(dǎo)機(jī)制較為復(fù)雜，除了內(nèi)外部因素之外，還有一些屬于我國應(yīng)對(duì)國際形勢變化的主動(dòng)調(diào)整和被動(dòng)調(diào)整行為。近年來，我國市場化改革進(jìn)入深水區(qū)，我國在利率和匯率形成機(jī)制上逐步放松管制，浮動(dòng)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。未來一段時(shí)期內(nèi)，隨著人民幣國際化、資本賬戶開放、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等進(jìn)程加速，特別是不久前國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權(quán)，我國海外資產(chǎn)配置需求將進(jìn)一步增加，資本流動(dòng)的波動(dòng)性更加劇烈。相比吸引外資，我國對(duì)外投資的步伐明顯加速，2014年我國的實(shí)際對(duì)外投資已經(jīng)超過利用外資規(guī)模,我國已經(jīng)成為資本的凈輸出國。特別是隨著“一帶一路”、國際產(chǎn)能合作等重大戰(zhàn)略的實(shí)施，我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)利用正在進(jìn)行重大戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來我國對(duì)外直接投資將可能持續(xù)快于外商直接投資。
其二，亟需建立系統(tǒng)性預(yù)案。近日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)全球市場關(guān)注已久的加息。“靴子”落地，諸多不確定因素復(fù)雜，給下一步的全球經(jīng)濟(jì)走勢帶來新的變量。面對(duì)新變局，我國應(yīng)未雨綢繆，及早謀劃，制定系統(tǒng)性預(yù)案。比如，可考慮效仿巴西、智利等國，盡快建立統(tǒng)一全口徑的跨境資本流動(dòng)實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)，采用直聯(lián)接口獲得第一手信息，提高統(tǒng)計(jì)分析的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和前瞻性，為預(yù)警和宏觀政策實(shí)施提供依據(jù)；再如，因跨境資本流動(dòng)涉及居民、企業(yè)、銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)部門，亟需建立行之有效的宏觀審慎和微觀審慎管理部門以及國內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，為監(jiān)管信息的交流共享提供平臺(tái)，也為協(xié)調(diào)政策的一致性創(chuàng)造交流機(jī)制。此外，我國應(yīng)構(gòu)建市場預(yù)期調(diào)查制度，把握市場預(yù)期動(dòng)態(tài)，同時(shí)保持政策信息的透明度，適時(shí)公開政策調(diào)控的目標(biāo)、依據(jù)和決策過程，消除導(dǎo)致非理性預(yù)期的影響因素，有效引導(dǎo)投資者形成理性預(yù)期，避免信息不對(duì)稱下非理性預(yù)期的擾動(dòng)，減少跨境資本劇烈波動(dòng)。
（作者單位：中國人民銀行金融研究所）