精倫電子員工趙女士最近有些糾結，一面是股市牛氣沖天的行情，一面是公司推出的有鎖定期的員工持股計劃，手里的幾十萬元到底該如何分配，她總是拿不定主意。
趙女士幸福的煩惱源于今年初，精倫電子公告稱，擬向公司98名員工實施886.6萬股持股激勵計劃，其中682萬股系9年前實施股權分置改革時非流通股股東承諾無償贈與，剩余204.6萬股則向二級市場購買。每一位員工受贈股票數(shù)量與現(xiàn)金購買股票數(shù)量的比例為10:3.
實際上，長江商報記者多方了解發(fā)現(xiàn)，自去年6月證監(jiān)會對員工持股放開后，A股上市公司紛紛試水。截至目前，A股市場已有130家上市公司發(fā)布員工持股計劃或類似方案，持股方案如期實行，將募資超300億元。
其中最受關注的是，4月23日，招商銀行公告稱，該行60億元的員工持股計劃議案已通過。根據(jù)議案，2015年第一期員工持股計劃將以13.80元/股的價格認購招商銀行A股非公開發(fā)行不超過4.35億股，認購額不超過60億，預計人數(shù)將達到8500人。
“牛市背景下，基本上所有的股票都存在高估值，即使股價打七八折，員工持股也只是水中撈月，畫餅充饑而已。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，在目前的狀況下，員工持股對企業(yè)而言，不失為一個好題材，上市公司肯定是穩(wěn)賺不賠，而員工在解鎖之后，還能不能獲得較高的收益則是個問題。
有投資者調(diào)侃，近期股市大漲，那些已經(jīng)推出員工持股計劃但尚未實施的上市公司，恐怕要將員工激勵計劃變?yōu)閱T工懲罰計劃了。
130家企業(yè)的“如意算盤”
“目前員工持股相關程序內(nèi)部正在推進，也正在做人數(shù)的測算，因為員工持股涉及到高管人員，而高管人員有核心人員的確定問題，計劃完成后，我們將做具體的公告。”4月23日，精倫電子一位證券事務代表向長江商報記者表示，該計劃應該不出半年內(nèi)就能完成，但也不排除在牛市背景下，員工持股的積極性可能不高，存在計劃“流產(chǎn)”的可能性。
據(jù)了解，精倫電子近幾年主業(yè)經(jīng)營不佳，多年出現(xiàn)虧損，并一度出售辦公大樓。公司雖多次謀求重組轉型，但均不理想，特別是轉型產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)+影音盒子，遭到了小米、樂視等影音產(chǎn)品的激烈競爭，市場拓展不佳。2014年前三季度，公司虧損超過1400萬元，發(fā)展前景堪憂。不過，2014年度，公司實現(xiàn)凈利潤607.68萬元。
有業(yè)內(nèi)人士認為，公司選擇在此時實施員工持股計劃，除了承諾股改的時間期限將至，更多是為了留住公司核心人才。
而更多的上市公司在此刻選擇員工持股，則是打上了“如意算盤”。國金證券分析師馬鯤鵬認為，員工持股后，資金來源將由此前的“向市場要錢”轉變?yōu)?ldquo;員工自己出錢”。而“員工自己出錢”的模式實質上是將企業(yè)的營業(yè)費用的一部分直接轉化為了資本金，擴寬了資本金來源。
目前130家發(fā)布員工持股計劃的上市公司，員工共計出資約302億元，加上杠桿融資，共計374億元將增持這些公司股票。不少上市公司控股股東也對員工持股計劃提過融資資金，甚至提供無息借款和無償贈送股票。
據(jù)統(tǒng)計，在41家完成員工持股計劃購買的上市公司中，員工持股計劃增持股份浮盈超過5000萬的達到20家。
值得注意的是，為了順利完成員工持股計劃，這一波的持股方式“五花八門”。
目前，上市公司員工持股常用的方式是上市公司委托機構或自行成立資產(chǎn)管理計劃，由資產(chǎn)管理計劃增持上市公司股票。
不過也有一些方案選擇不同的持股方式，如萬科的事業(yè)合伙人制度，此外，還有上市公司員工個人直接增持上市公司股份，而資金來源于上市公司控股股東。2014年9月15日，安居寶公告就稱，公司實際控制人為部分骨干員工融資增持公司股票。
而今年2月，恒生電子還設置了一個全新概念——“股份增值權”。公司介紹，“股份增值權”是指恒生電子以自己的名義以現(xiàn)金的方式對員工持股計劃進行投資，持有持股計劃的份額，同時恒生電子將其持有的在子公司的份額在未來的投資收益權一次性或分期授予員工，由員工在未來享有基于上述份額基礎上的股份增值。
另外，恒生電子還承諾，如子公司滿足獨立上市的條件，將優(yōu)先考慮及支持子公司獨立上市，實現(xiàn)公司與員工的雙贏。
而41家完成員工持股計劃的上市公司中，自上市公司發(fā)布計劃方案至今，僅有一家上市公司股票股價出現(xiàn)下滑，其余40家上市公司均出現(xiàn)了不同程度的上漲。其中，股價漲幅超過50%的達到26家，新海宜、美盈森、二六五網(wǎng)、美克家居等4家公司的股價實現(xiàn)翻倍。由于股價上漲，這些公司的員工持股計劃都出現(xiàn)浮盈。
員工激勵或變?yōu)?ldquo;懲罰”員工
2015年一季度，不少業(yè)績一直增長不錯的上市公司，在毫無征兆的情況下，業(yè)績卻出現(xiàn)大變臉。
其中，康芝藥業(yè)原本隨著產(chǎn)品線的不斷擴充，自2014年一季度以來公司業(yè)績實現(xiàn)困境逆轉，2014年全年實現(xiàn)凈利潤5748.11萬元，同比增長287%。
然而，其4月10日發(fā)布的業(yè)績預告卻給投資者“當頭一棒”：公司2015年一季度發(fā)生虧損500萬—800萬元，而上年同期為盈利1006.14萬元，令投資者大感意外。
對此，公司解釋稱，主要是因為2015年第一季度公司管理費用有小幅增長，同時預測銷售收入同比降幅較大，銷售量不達預期，同比銷售收入下降了約49%。
無獨有偶，在2014年四季度單季度，中際裝備實現(xiàn)的收入、凈利潤分別增長46.26%、270.25%，對此業(yè)績快報稱，主要是因為公司與德國ELMOTECSTATOMAT公司的戰(zhàn)略合作效應開始顯現(xiàn)，同時公司加大了國內(nèi)營銷力度。
但中際裝備4月10日發(fā)布的業(yè)績預告卻顯示，公司2015年一季度虧損210萬—350萬元，比上年同期下降145%—175%。
除此之外，三六五網(wǎng)、信質電機、芭田股份等上市公司也存在一季度業(yè)績變臉的情況。而這些上市公司，都已經(jīng)推出了員工持股計劃，但都尚未實施。
“計劃推出后，股價的大幅上漲，員工持股計劃的實施成本也會相應大幅上升，這無疑是上市公司不愿意看到的情況，因此這些公司存在做低業(yè)績打壓股價的動機。”有業(yè)內(nèi)人士介紹，計劃獲得股東大會通過后，在二級市場購買的則可以直接購買，既可以一次完成，也可以分批購入，但需要在股東大會通過后的6個月內(nèi)完成，并定期(一般是1個月左右)公告購買進度。
資料顯示，康芝藥業(yè)、中際裝備、三六五網(wǎng)推出員工持股計劃草案的時間點分別是2015年1月26日、2015年1月26日、2014年11月4日。
對于康芝藥業(yè)、中際裝備而言，雖然股東大會已經(jīng)通過，不過根據(jù)要求，在定期報告前30個交易日，員工持股計劃不能在二級市場購買股票。所以，員工持股計劃購買股票的時間點應該在年報與2015年一季報披露之后，而康芝藥業(yè)、中際裝備一季報披露的時間點分別為4月27日、4月25日。
數(shù)據(jù)顯示，康芝藥業(yè)、中際裝備、三六五網(wǎng)2015年的PE分別為90.32倍、49.47倍、61.94倍，如果按照如此高的估值來買入，那么上市公司員工無疑將會承受較大的風險，員工激勵計劃恐怕真的要變成“員工懲罰計劃”了。
從上述分析看，上述3家上市公司業(yè)績變臉主要是因為費用、收入因素的影響。事實上，不少上市公司均是通過提前確認費用、延遲確認收入等方式，來達到調(diào)節(jié)業(yè)績的目的。
該輪持股風險疊加
近期市場整體大幅上揚，已經(jīng)完成購買的上市公司無疑是幸運的。金龍機電自2月13日完成員工持股購買計劃后，截至4月24日收盤，公司股價已經(jīng)累計漲幅99.6%。
而未完成購買計劃的上市公司仍然是絕大多數(shù)。據(jù)統(tǒng)計，在尚未完成購買的81家上市公司中，已經(jīng)通過股東大會、準備在二級市場購買但還未(披露)實施的有33份，另外48家則仍未召開股東大會通過。
如果大牛市繼續(xù)走下去，這些未實施購買的上市公司恐怕將會承擔更多的成本，對于加杠桿操作的公司尤其不利。
英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄(微博)分析，如果考慮貨幣時間價值和機會成本，鎖定期后股價必須要到達更高的水平，這導致該輪員工持股計劃存在最終認購不足的風險。
有投資者擔心，就算員工持股計劃成功，但有可能成為上市公司用來忽悠投資者的工具。比如，在上市公司股價低迷，危及到公司再融資的時候，上市公司推出員工持股計劃，來刺激股價上揚，達到上市公司順利實施再融資的目的?；蛘咴谏鲜泄敬笮》墙饨昂?，為了能讓大小非以更高的價格套現(xiàn)，推出員工持股計劃來刺激股價。如此一來，員工持股計劃反倒成了上市公司的“大忽悠”。
“員工持股計劃，到底會成為一大利好，還是一大忽悠，還要看具體的公司的價值有沒有真正體現(xiàn)。”李大霄坦言，在目前的市場形勢下，大部分股票已經(jīng)存在不合理溢價，此時開展員工持股其實已經(jīng)晚了，最合適的時機是前三年“鉆石底”時期。李大霄認為，現(xiàn)在的員工持股的風險很大，更加考驗員工對公司的估值認知。
有業(yè)內(nèi)人士表示，員工持股計劃還有可能危及到二級市場投資者的利益。比如，企業(yè)向員工低價定向增發(fā)，其結果最終還是由二級市場的投資者來買單。而且為了員工持股得以最終套現(xiàn)，不排除上市公司制造各種利好的可能，向員工進行利益輸送。
“事實上，現(xiàn)在的市場大部分的股票都已經(jīng)算不上稀缺資源，利益輸送已沒有太大土壤，特別是員工在二級市場購買股票后，這種可能就更小了。”李大霄認為。