原標(biāo)題：瑞銀證券：未來穩(wěn)增長政策將繼續(xù)加碼

　　瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 汪濤

　　鑒于經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，預(yù)計(jì)決策層將不斷加碼穩(wěn)增長政策。部分投資者質(zhì)疑穩(wěn)增長政策遲遲沒有奏效，但在我們看來，要不是迄今為止的穩(wěn)增長政策，基建投資就不會在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資顯著下滑時(shí)逆勢快速增長，增長也不會穩(wěn)定在目前的水平。

　　近幾個(gè)月的穩(wěn)增長措施主要包括：

　　1.不斷放松貨幣政策(如降息、降準(zhǔn)、放寬信貸約束條件)，維持寬松的流動性環(huán)境、降低實(shí)際融資和償債成本；

　　2.加快撥付財(cái)政資金、推進(jìn)PPP(公私合作)模式，著力支持基建和公共投資〔如為政策性銀行注資并提供PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、發(fā)行專項(xiàng)債券、加快基建項(xiàng)目審批等〕；

　　3.為緩解地方財(cái)政壓力，進(jìn)而支撐基建投資，決策層加快了地方政府債務(wù)置換和債券發(fā)行步伐(6月份以來已發(fā)行1.9萬億元)，同時(shí)加快財(cái)政撥付、統(tǒng)籌財(cái)政結(jié)余資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)；

　　4.支持小微企業(yè)發(fā)展和居民消費(fèi)(如降低小微企業(yè)稅費(fèi)、簡化審批、將失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率由3%降至2%、擴(kuò)大養(yǎng)老和醫(yī)保覆蓋范圍等)。

　　我們預(yù)計(jì)政府還將繼續(xù)加碼穩(wěn)增長政策，以減輕目前經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力。

　　1.財(cái)政政策方面，財(cái)政部已正式將今年地方政府債務(wù)置換額度提高至3.2萬億元，置換后的債券期限更長、成本更低。財(cái)政部還計(jì)劃提前下達(dá)2016年重大項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)劃。小微企業(yè)減免所得稅的范圍由所得額20萬元擴(kuò)大到30萬元，免征增值稅、營業(yè)稅的優(yōu)惠政策執(zhí)行期限也由今年底延長至2017年底。此外，國務(wù)院決定清理進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)，建立中小企業(yè)發(fā)展基金，并計(jì)劃設(shè)立PPP項(xiàng)目引導(dǎo)資金。

　　2.貨幣信貸方面，我們認(rèn)為年內(nèi)央行還將再次降息、可能多次降準(zhǔn)，并充分使用其他流動性工具確保流動性充裕、短期利率處于低位。全國人大已正式批準(zhǔn)自今年10月1日起取消貸存比，這應(yīng)有助于提高銀行放貸能力。此外，決策層還鼓勵(lì)銀行加快清理不良貸款。

　　3.匯率方面，為控制人民幣對美元的貶值幅度，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)央行將繼續(xù)動用外匯儲備干預(yù)市場，之后可能加強(qiáng)資本管制，以穩(wěn)定市場預(yù)期和資本流動。我們預(yù)計(jì)年底人民幣對美元匯率可能在6.5左右。目前為止3%的貶值幅度只在邊際上有利于出口企業(yè)，效果相當(dāng)有限。

　　盡管近期匯率中間價(jià)調(diào)整主要是為了增強(qiáng)匯率靈活性，以便與美元及美聯(lián)儲貨幣政策脫鉤，但我們認(rèn)為最終決策層還是會更重視保持匯率的穩(wěn)定。隨著資本外流加劇、美聯(lián)儲啟動利率正常化周期，人民幣將面臨更大貶值壓力。我們認(rèn)為明年央行可能允許人民幣再度貶值，2016年底人民幣對美元匯率達(dá)6.8左右。

　　綜上所述，雖然全年GDP增速預(yù)測仍面臨下行壓力，但鑒于房地產(chǎn)銷售已經(jīng)反彈、政策也不斷放松，房地產(chǎn)下滑引發(fā)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性較低。此外，雖然近期股市大跌，但政府有充足的能力調(diào)節(jié)國內(nèi)流動性以確保金融穩(wěn)定。預(yù)計(jì)政府對基建投資的政策支持將不斷加碼，從而部分抵消房地產(chǎn)投資和工業(yè)活動放緩的拖累，確保未來兩年經(jīng)濟(jì)增速“軟著陸”。