■ 一周談

    《證券法》關(guān)于注冊(cè)制的修訂，據(jù)傳仍存在一些爭(zhēng)議。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革向來都是實(shí)踐驅(qū)動(dòng)、政府主導(dǎo)、立法跟進(jìn)。IPO注冊(cè)制改革也應(yīng)如此。

    目前市場(chǎng)上有一種十分流行的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，只有等待證券法修訂通過后，才能開始推進(jìn)注冊(cè)制改革。這種觀點(diǎn)似是而非，其實(shí)質(zhì)是一種理想主義的不作為。他們之所以主張必須等待先修法、后改革，據(jù)稱其主要依據(jù)來自現(xiàn)行《證券法》第22條和第23條。

    實(shí)際上，第22條是法律授權(quán)證監(jiān)會(huì)設(shè)立發(fā)行審核委員會(huì)，第23條則是法律授權(quán)證監(jiān)會(huì)對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行最終核準(zhǔn)。這兩條并沒有出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性審核”的字樣，也沒有打下“核準(zhǔn)制”的任何烙印。即便按照注冊(cè)制的設(shè)計(jì)要求，在IPO審核環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)將負(fù)責(zé)“注冊(cè)審核”，其實(shí)質(zhì)仍是發(fā)行審核，不過，它只是“形式上”的審核。因此，這兩個(gè)條款對(duì)注冊(cè)制改革并不存在直接阻礙或約束。

    更何況，現(xiàn)行《證券法》第48條規(guī)定“申請(qǐng)證券上市交易，應(yīng)當(dāng)向證券交易所提出申請(qǐng)，由證券交易所依法審核同意，并由雙方簽訂上市協(xié)議”。這表明上交所原本就應(yīng)該履行“上市審核”的法律職責(zé)，只是在現(xiàn)行核準(zhǔn)制下被證監(jiān)會(huì)的“行政審批”取代了，因?yàn)榈?03條規(guī)定“設(shè)立證券交易所必須制定章程。證券交易所章程的制定和修改，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”。也就是說，證監(jiān)會(huì)是證交所的行政領(lǐng)導(dǎo)者和業(yè)務(wù)監(jiān)管者，它完全可以通過“行政授權(quán)”方式，賦予或剝奪證交所的某些權(quán)力。

    因此，不必等待《證券法》的修訂，證監(jiān)會(huì)有權(quán)對(duì)IPO審核權(quán)進(jìn)行重新分解，在不改變證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行法定“核準(zhǔn)”地位的前提下，證監(jiān)會(huì)可以采用行政授權(quán)方式，授權(quán)證交所設(shè)立“上市委員會(huì)”，負(fù)責(zé)對(duì)IPO申報(bào)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，并將證交所的“上市審核”環(huán)節(jié)前置于證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)“發(fā)行審核”之前，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將以此為依據(jù)，進(jìn)行最終的“形式審核”，并由證監(jiān)會(huì)簽發(fā)是否核準(zhǔn)IPO的文件。

    由此可見，在現(xiàn)行《證券法》尚未修訂前，采用這種過渡性辦法及措施安排，可以讓注冊(cè)制改革的大部分工作變通先行，而不需要坐等《證券法》的漫長(zhǎng)修訂，這樣就可以規(guī)避并調(diào)和《證券法》修訂前某些條款與現(xiàn)實(shí)改革的所謂“沖突”。

    除了證監(jiān)會(huì)與證交所的職責(zé)分工可以先行之外，注冊(cè)制改革的另一個(gè)重大內(nèi)容也可以先行安排，這就是先行恢復(fù)2009年6月至2012年10月期間IPO市場(chǎng)化改革的全部做法，包括（1）廢除證監(jiān)會(huì)“暫停IPO”或“重啟IPO”的特權(quán)，實(shí)行IPO節(jié)奏市場(chǎng)化；（2）廢除證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的“窗口指導(dǎo)”，實(shí)行IPO定價(jià)的市場(chǎng)化；（3）廢除“市值配售”的打新規(guī)定，賦予全體投資者平等的打新權(quán)；（4）廢除與IPO同步的“存量發(fā)行”；（5）廢除新股上市首日漲跌幅限制；（6）廢除對(duì)IPO超募的行政干預(yù)或管制。

    事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)正在加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，尤其是對(duì)證券中介及上市公司的日常監(jiān)管越來越嚴(yán)格而且常態(tài)化，不再是運(yùn)動(dòng)式突擊檢查；同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也加大了對(duì)證券犯罪行為的查處及打擊力度。傳聞在今年6月，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃將IPO審核權(quán)正式下放給證交所，這也絕不是空穴來風(fēng)，因?yàn)樽C交所正在緊急招募會(huì)計(jì)、律師、行業(yè)專家等方面的專業(yè)人士。這些都應(yīng)該屬于注冊(cè)制改革先行、證券法修訂跟進(jìn)的例證。

    由此可見，IPO注冊(cè)制改革在2015年推行，并不需要明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，甚至根本就不存在從哪一天開始實(shí)施注冊(cè)制的概念，因?yàn)樽?cè)制改革已經(jīng)悄然前行，在人們不經(jīng)意的“改革細(xì)節(jié)”中，計(jì)劃已然付諸實(shí)際，變成了真真切切的行動(dòng)。這樣的改革手法，更有利于制度變革的過渡與平穩(wěn)對(duì)接。

    □董登新（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）