股市拉升有利增加直接融資占比，緩解企業(yè)融資難的說法是成立的，但是，基于政策市而非價值市堆砌出來的牛市，其實對于宏觀經(jīng)濟整體而言，不僅其作用力有限，而且也會導(dǎo)致寬松輸血實體的效力大幅打折。

5月10日晚，央行宣布，自本月11日起，金融機構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.25%。

此次降息，不僅是央行三個月內(nèi)的第二次降息，也是本輪降息周期(2014年11月啟動）的第三次。

毫無疑問，半年內(nèi)央行之所以連續(xù)三次降息，其核心訴求還是穩(wěn)增長。今年4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，無論是固定資產(chǎn)投資增速、還是工業(yè)企業(yè)銷售和利潤增速均大幅下滑，這些均明確表明我國經(jīng)濟仍持續(xù)處于筑底階段。

應(yīng)該說，面對自2010年以來持續(xù)的經(jīng)濟下行，央行延續(xù)包括降息、降準(zhǔn)在內(nèi)的貨幣寬松政策是極有必要的。如此，既可以通過基準(zhǔn)利率的下調(diào)，減輕地方債務(wù)平臺既有負(fù)債的利率成本，更可以刺激實體企業(yè)的投資需求以及消費主體的消費需求，從而避免宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)通縮加劇的窘境。

但是，通過簡單的研究對比，我們就可以發(fā)現(xiàn)，自去年11月底迎來新一輪降息周期以來，我國名義利率的持續(xù)三次降息，并沒有明顯引發(fā)市場利率的同頻共振。以存款利率為例，一年期定存基準(zhǔn)利率，半年來經(jīng)過連續(xù)三次降息已從3%調(diào)低至2.25%，高達(dá)0.75個百分點的下調(diào)幅度不可謂不大，但是，與此同時，我國市場利率的自發(fā)調(diào)整幅度卻并不大。以具有一定代表性的銀行間一周拆借利率為例，半年來依然維持在4.77—4.50區(qū)間，市場利率的自發(fā)下調(diào)幅度僅為名義利率下調(diào)的一半左右。

市場利率低于名義利率的下調(diào)幅度，表明央行貨幣政策有進(jìn)一步調(diào)整必要，本意旨在激發(fā)投資和消費熱情的持續(xù)降息，要想取得預(yù)期成效，仍有待政策組合拳配合。

除此之外，更為令人注意的是，半年來我國央行持續(xù)的貨幣政策寬松（以降息和降準(zhǔn)為主），如何避免助推金融投機的沖動。這從近半年的A股走勢看，寬松給股市帶來大量增量資金。盡管，股市拉升有利增加直接融資占比，緩解企業(yè)融資難的說法是成立的，但是，基于政策市而非價值市堆砌出來的牛市，其實對于宏觀經(jīng)濟整體而言，不僅其作用力有限，而且也會導(dǎo)致貨幣政策寬松刺激實體經(jīng)濟的效力大幅打折。

之于當(dāng)下而言，我們必須清醒地認(rèn)識到，降息僅是穩(wěn)增長的必要條件，而絕非是充要條件。欲使降低名義利率真正起到激發(fā)投資和消費熱情之效，亦即是說，欲使降低名義利率實現(xiàn)與市場利率同頻共振之效，我們必須加快包括財稅體制、行政職能體制、國有體制、戶籍制度等一系列深化改革的步伐。進(jìn)一步加快并深化改革的步伐，這才是我國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的充要條件。