歷時8周，《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)完成了從征求意見到印發(fā)施行的一系列步驟，正式將股市納入養(yǎng)老金投資范圍，結(jié)束了持續(xù)近20年“入”與“不入”股市的爭論。養(yǎng)老金入市是我國長期以來社會保險體系發(fā)展和人口形勢演變綜合作用的結(jié)果，目的是實現(xiàn)養(yǎng)老保險制度的可持續(xù)發(fā)展，與現(xiàn)時的股市榮衰沒有關(guān)系。

　　養(yǎng)老金為何遲遲未入市

　　提到“社?；稹?，必須先厘清它的三個含義。一是全國社會保障基金，來源于中央財政預算撥款、國有股減持劃入資金、經(jīng)國務院批準的以其他方式籌集的資金，以及投資收益等，由全國社會保障基金理事會管理運營，主要用以彌補人口老齡化高峰時期的社會保障資金缺口。二是社會保障基金，是為實施社會保障制度而建立起來、?？顚Ｓ玫馁Y金，來源于財政籌資、個人和單位繳費，覆蓋社會救濟、社會保險、社會福利、社會優(yōu)撫四項內(nèi)容。三是社會保險基金，它是社會保障基金中最重要的一部分，由個人和單位繳費形成(對無單位繳費的農(nóng)民和城鎮(zhèn)居民，財政給予補貼)，包括基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育保險五項內(nèi)容。

　　我們所說的“養(yǎng)老金”即是社會保險基金中的基本養(yǎng)老保險基金部分。基本養(yǎng)老保險基金具有鮮明的社會性和儲蓄性特點：它對應的是覆蓋面最廣的老年人的最基本現(xiàn)金收益；個人未來收益與現(xiàn)期繳費金額息息相關(guān)、一一對應，賬戶中的金額其實就是個人未來收益的現(xiàn)期價值。出于這樣的原因，在投資運營時，基本養(yǎng)老保險基金比全國社會保障基金對安全性、流動性的要求更高。這也是我們雖然經(jīng)歷多次拉鋸式的討論，但仍然對養(yǎng)老金采取更為謹慎安全的投資策略的原因。

　　現(xiàn)今“養(yǎng)老金入市”為何而來

　　養(yǎng)老金投資股市以拓寬增值渠道的聲音早在上世紀末就已出現(xiàn)，但那時基金規(guī)模不大，勞動力供給旺盛，保值增值的需求并不迫切。最近幾年，形勢發(fā)生了根本性變化。一是人口結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變。2020年老年人口撫養(yǎng)比將達到16.9%，而這一數(shù)據(jù)在2010年為11.3%，在2000年僅為10.4%。二是養(yǎng)老保險制度迅速擴張。隨著2009年和2011年新農(nóng)保和城居保試點工作的展開，養(yǎng)老保險的覆蓋面擴展到了社會全體成員，后納入的這部分群體自身支付能力有限，財政對養(yǎng)老金的補貼逐年增加。

　　以上兩方面因素綜合作用的結(jié)果是，在最近幾年，養(yǎng)老金收支出現(xiàn)了令人擔憂的演變趨勢。從養(yǎng)老金征繳收入和支出的對比來看，二者在2012年大體相抵、略有結(jié)余；2013年收入1.92萬億元，支出1.98萬億元，首次出現(xiàn)收不抵支?？紤]到我國日趨嚴重的人口老齡化趨勢，養(yǎng)老金缺口問題只會更加嚴峻。

　　面對日益擴大的收支缺口，如果再繼續(xù)對結(jié)存養(yǎng)老金采取低效保守的投資方式，最終將使養(yǎng)老保險制度因資金不可持續(xù)而難以為繼。養(yǎng)老金需要多承擔一點風險，來提高投資績效，實現(xiàn)穩(wěn)健運行。

　　養(yǎng)老金入市的風險如何管控

　　控制風險始終是養(yǎng)老金投資中的核心問題。《辦法》對入市資金規(guī)模進行了嚴格限制，規(guī)定入市比例最高不超過30%，低于全國社會保障基金40%的上限。在《辦法》推行之初，資金投入的試水過程需要相當長的時間，基金入市比例與30%的上限可能相差較遠。除了投資股票市場，養(yǎng)老金還有近20種投資渠道，遵循“風險低比例較高，風險高比例低”的原則配置資金。這種多元化的組合式投資方式會進一步化解投資風險。

　　此外，《辦法》還設置了多道“防火墻”。在管理機制方面，形成了由受托機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資管理機構(gòu)組成的“一級信托，兩級委托”式的治理結(jié)構(gòu)。規(guī)定受托機構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風險準備金，專項用于彌補養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。投資機構(gòu)也要從當期收取的管理費中，提取20%作為風險準備金，專項用于彌補重大投資損失。《辦法》同時建立了養(yǎng)老金的監(jiān)督管理機制，由指定機構(gòu)對基金投資管理業(yè)務情況和經(jīng)營活動進行監(jiān)督。

　　在養(yǎng)老金入市的同時，必須完善信息編制和披露制度。一直以來，我國的社會保險基金缺乏公開的數(shù)據(jù)發(fā)布機制，不利于社會各界對資金使用和投資情況進行監(jiān)督。首先必須要公開一份長期的養(yǎng)老金精算報告，讓民眾知道風險在哪里，風險有多大。其次，要逐漸完善信息披露制度，公開基金市場化操作的細節(jié)，做到公開透明，讓每個人的養(yǎng)老錢都安置得明明白白。

　　另外，還需要強調(diào)的是，社保基金無論在何種情況下都要保持獨立性。這需要在制度建設方面做大量工作，形成更專業(yè)化的管理和監(jiān)管機制。社會保險不僅具有保險屬性，還有公共財政屬性，財政體系要在養(yǎng)老金運行中發(fā)揮過濾風險和兜底的作用。

　　(□劉柏惠 作者為中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院助理研究員)