原標(biāo)題：信托自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛 期待“發(fā)債”提升杠桿率

　　【核心提示】

　　處在信托行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的信托行業(yè)，主動(dòng)管理能力持續(xù)增強(qiáng)，自有資金的使用更加活躍，表現(xiàn)在自營(yíng)業(yè)務(wù)增速迅猛，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，充分體現(xiàn)了信托行業(yè)的“賺錢”能力。

　　但信托自營(yíng)業(yè)務(wù)并不滿足于眼下的紅火，更有計(jì)劃借道證券市場(chǎng)，期待通過(guò)“發(fā)債”提升杠桿率，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

　　作為國(guó)內(nèi)信托行業(yè)的“最強(qiáng)大腦”，百瑞信托博士后科研工作站出版的《新常態(tài)下信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展——信托研究與年報(bào)分析2015》一書，從行業(yè)發(fā)展概況、信托業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、人力資源、客戶服務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)6個(gè)方面分析了全行業(yè)68家信托公司2014年的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展情況。本文從信托自營(yíng)業(yè)務(wù)入手，充分揭示信托行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)期，自營(yíng)業(yè)務(wù)方面活躍的表現(xiàn)。并提出通過(guò)“發(fā)債”提升信托自營(yíng)杠桿率，進(jìn)而促進(jìn)全行業(yè)轉(zhuǎn)型的觀點(diǎn)。

　　更活躍：

　　自營(yíng)增速迅猛 凈資產(chǎn)首破3000億

　　受《信托公司凈資本管理辦法》的影響，各信托公司進(jìn)一步加大了增資擴(kuò)股力度，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速。信托行業(yè)注冊(cè)資本與凈資產(chǎn)的增速之間的差距持續(xù)收窄，但是二者規(guī)模的絕對(duì)差額持續(xù)增長(zhǎng)，其原因在于來(lái)自信托內(nèi)部積累的增速更快。

　　2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》，該辦法第一次將信托業(yè)務(wù)規(guī)模與公司的凈資本實(shí)力直接掛鉤，信托公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力下持續(xù)增資擴(kuò)股。同時(shí)該辦法對(duì)信托公司的資本實(shí)力與經(jīng)營(yíng)規(guī)模的相對(duì)大小做出了規(guī)定，迫于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，信托公司需要持續(xù)提升凈資本實(shí)力。

　　2014年，成為信托行業(yè)名副其實(shí)的增資擴(kuò)股年，全行業(yè)注冊(cè)資本增量為近8年之最，增長(zhǎng)速度也處于近年高位。根據(jù)公開披露年報(bào)的68家信托公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年年底全行業(yè)注冊(cè)資本增至1389.05億元，相比2013年末的1142.65億元增加246.40億元，增幅21.56%。2012年至2014年間全行業(yè)注冊(cè)資本已連續(xù)三年維持加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速分別為12.44%，16.59%和21.56%。

　　信托公司的凈資產(chǎn)規(guī)模亦穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)公開披露年報(bào)的68家信托公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年末，信托行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)3,197.24億元，首次突破3000億大關(guān)，相比2013年末的2,548.57億元增加648.67億元，增幅為25.45%。

　　受注冊(cè)資本近年來(lái)持續(xù)加速增長(zhǎng)的影響，信托行業(yè)注冊(cè)資本增速與凈資產(chǎn)增速之間的差距近三年來(lái)持續(xù)收窄,自2012年到2014年間，兩者增速之差分別為12.09%、8.90%和3.89%。但兩者規(guī)模的絕對(duì)差額一直在持續(xù)增長(zhǎng)。

　　如圖1所示，自2006至2014年間信托行業(yè)凈資產(chǎn)與注冊(cè)資本增長(zhǎng)趨勢(shì)顯示兩者之間差距呈擴(kuò)大趨勢(shì)，其主要原因在于：信托業(yè)源于外部增資的資本投入雖然在持續(xù)增長(zhǎng)，而來(lái)自于信托公司內(nèi)部積累的速度更快。在2014年信托行業(yè)新增的648.67億元凈資產(chǎn)中，有246.40億元來(lái)自增資擴(kuò)股，其余源自企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，后者占較相對(duì)較大。

圖1：2006年至2014年信托行業(yè)凈資產(chǎn)與注冊(cè)資本增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　更主動(dòng)：

　　主動(dòng)管理能力提升 自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

　　在利率市場(chǎng)化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大資管時(shí)代，傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)面臨著越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，信托公司通過(guò)發(fā)揮自營(yíng)資金的主動(dòng)管理能力，提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，可以在一定程度上對(duì)沖傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)的下行壓力。

　　2014年，信托自營(yíng)收入增幅逾三成且占比小幅回升。68家信托公司共實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入295.13億元，相比2013年的225.61億元增長(zhǎng)了69.52億元，增幅為30.81%，高于2013年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比較2013年有所提升，終止了多年來(lái)的持續(xù)下降趨勢(shì)。2014年全行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為30.65%，出現(xiàn)了顯著的回升跡象。同時(shí)，信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的總量也呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年68家信托公司平均自營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.34億元，較2013年的3.31億元增加1.03億元，增幅為31.12%。另外，自營(yíng)收入的平均值較中位數(shù)高出1.28億元，反映了自營(yíng)業(yè)務(wù)收入具有較強(qiáng)的集中度，排名靠前的公司取得了較多的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入。2008年以來(lái)信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的均值和中位數(shù)基本保持了持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近年來(lái)更是呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力在持續(xù)增強(qiáng)。

　　而在信托自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)表中，自營(yíng)的利息收入占比下降，投資收益占比增幅顯著。這表明信托公司的主動(dòng)管理能力也在持續(xù)加強(qiáng)。

　　2014年信托行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，利息收入和股權(quán)投資收益仍然是信托公司最為重要的兩項(xiàng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源。其中，利息收入占比20.67%，較2013年減少6.97個(gè)百分點(diǎn)。公允價(jià)值變動(dòng)收益和其他投資收益占比較2013年顯著提升，其中，2014年全行業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)收益為15.65億元，占比較2013年提高了4.10%，其他投資收益為71.69億元，占比較2013年提高了4.82%。其余各科目的總體占比與2013年基本持平。 而在全行業(yè)收益率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的2014年，信托自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率較2013年呈現(xiàn)出小幅上漲。2014年，信托行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率平均值為8.94%，比2013年的平均值8.85%小幅上升了0.09個(gè)百分點(diǎn);行業(yè)中位數(shù)8.53%，較2013年的中位數(shù)7.81%上升了0.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　主要投向：金融機(jī)構(gòu)

　　自營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)用方式主要包括貨幣資產(chǎn)、貸款及應(yīng)收款、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他資產(chǎn)運(yùn)用等。

　　投向分布方面主要包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、證券市場(chǎng)、實(shí)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、其他資產(chǎn)等。

　　2014年，信托行業(yè)自營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)用方式中，可供出售金融資產(chǎn)增幅顯著，長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模下降。數(shù)據(jù)顯示，可供出售金融資產(chǎn)1,254.68億元，在所有資產(chǎn)運(yùn)用方式中規(guī)模最大，占比36.59%;貸款及應(yīng)收賬款540.78億元次之，占比15.77%;長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模505.06億元，占比14.73%;第四是貨幣資產(chǎn)469.15億元，占比13.68%。

圖2：2014年信托行業(yè)自營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)用方式情況

　　觀察2010-2014年5年間信托行業(yè)自營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)用方式情況:占比最大且增長(zhǎng)速度最快的是可供出售金融資產(chǎn)，2014年規(guī)模首次突破千億，達(dá)到1254.68億元。此外，貨幣資產(chǎn)、貸款及應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他資產(chǎn)運(yùn)用的規(guī)模相對(duì)較大，分別為469.15億元、540.78億元、505.06億元以及372.07億元，其中貨幣資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模有所下降，其余科目增幅顯著。

圖3：2011年至2014年信托行業(yè)自營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)用方式趨勢(shì)圖

　　2014年，自營(yíng)資產(chǎn)投向中，金融機(jī)構(gòu)占比持續(xù)擴(kuò)大。截至2014年末，信托公司自營(yíng)資產(chǎn)中投向占比最大的依然是金融機(jī)構(gòu)，絕對(duì)金額為1,446.11億元，占比為39.95%，比2013年略有上升，這也是連續(xù)第4年一直穩(wěn)定在36%之上。如果不考慮其他資產(chǎn)分布，規(guī)模占比排在第二的投向是證券市場(chǎng)，規(guī)模517.80億元，較2013年的365.54億元有所增長(zhǎng)，占比12.18%，權(quán)重有所下降。房地產(chǎn)業(yè)的占比近年來(lái)比較穩(wěn)定，始終維持在7%到8%之間。實(shí)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占比較小，近年來(lái)兩者權(quán)重之和維持在10%左右。

圖4：2014年信托行業(yè)自營(yíng)資產(chǎn)投向分布情況表

　　更賺錢：

　　長(zhǎng)期股權(quán)投資中投資券商更賺錢

　　從2008年至2014年信托行業(yè)自營(yíng)長(zhǎng)期股權(quán)投資分布及其收益情況所呈現(xiàn)的趨勢(shì)看，信托公司參股金融機(jī)構(gòu)的投資收益在2014年增幅顯著。其中，2014年證券公司貢獻(xiàn)的投資收益增幅最為顯著，從2013年的8.79億元增至2014年的21.03億元。此外，基金公司、投資創(chuàng)投公司及期貨公司的收益也較2013年有顯著提升。

　　相比于投資券商，信托公司在對(duì)銀行的投資方面，表現(xiàn)出選擇性。2014年，信托投資銀行的收益為22.77億元，較2013年的20.24億元有小幅提升，收益總額在各類金融機(jī)構(gòu)中仍然位居第一。但參股銀行的家數(shù)由2013年的41家下降為28家，參與股權(quán)投資的信托公司數(shù)量也從23家減少為15家，可見信托公司正在對(duì)銀行股權(quán)進(jìn)行系統(tǒng)權(quán)衡和區(qū)分對(duì)待，放棄部分質(zhì)量較差的銀行資產(chǎn)，繼續(xù)持有或增持質(zhì)量好的銀行資產(chǎn)。

　　未來(lái)還能做什么?

　　發(fā)債提升杠桿率 促行業(yè)轉(zhuǎn)型

　　百瑞信托博士后科研工作站研究分析認(rèn)為：信托公司未來(lái)有望通過(guò)“發(fā)債”提升杠桿率，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　《信托公司管理辦法》中明確規(guī)定：信托公司不得開展除同業(yè)拆入以外的其他負(fù)債業(yè)務(wù)。因此信托公司的自營(yíng)杠桿率多年來(lái)一直處在較低水平。

　　隨著2015年4月《信托公司條例(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)的下發(fā)，信托行業(yè)看到了“發(fā)債”融資的曙光。《條例》中將信托公司分為創(chuàng)新類、發(fā)展類和成長(zhǎng)類，并規(guī)定創(chuàng)新類公司可以發(fā)行金融債券、次級(jí)債券。這一規(guī)定拓寬了信托公司的融資渠道，改善了信托公司的經(jīng)營(yíng)模式，可以進(jìn)一步提升信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　保守估計(jì)，假設(shè)只有行業(yè)凈資產(chǎn)排名前十的公司被定為創(chuàng)新類，那么當(dāng)前創(chuàng)新類公司的凈資產(chǎn)規(guī)模為1,200億元左右，假設(shè)按照50%凈資產(chǎn)的發(fā)債上限測(cè)算，全行業(yè)可發(fā)行債券600億元，約占目前行業(yè)凈資產(chǎn)的20%，以目前全行業(yè)的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入水平測(cè)算，大約可以為全行業(yè)帶來(lái)60億元的毛利，扣除掉發(fā)行債券的費(fèi)用和利息成本，估計(jì)可以使行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入至少提升10個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，發(fā)債融資帶來(lái)的“利好”遠(yuǎn)不止提升自營(yíng)業(yè)務(wù)收入這么簡(jiǎn)單。

　　百瑞信托博士后科研工作站研究員王力航博士介紹，證券行業(yè)發(fā)行債券已經(jīng)取得可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。2004年，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司短期融資管理辦法》，允許證券公司以短期融資為目的，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短融券，期限不超過(guò)91天。除此之外，證券公司還可在交易所發(fā)行證券公司債，此類債券的期限一般較長(zhǎng)，與短融券形成互補(bǔ)。2014年證券公司發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年發(fā)行債券突破5,000億元，為證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展做出了歷史性貢獻(xiàn)。2014年10月，證券會(huì)發(fā)布了《證券公司短期公司債券試點(diǎn)辦法》，這意味著證券公司獲準(zhǔn)在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行短期公司債，證券公司的融資渠道進(jìn)一步拓寬。

　　從證券行業(yè)發(fā)行債券的成功經(jīng)驗(yàn)可以看出，有效利用資本市場(chǎng)的便利環(huán)境，通過(guò)發(fā)債進(jìn)行融資，聚攏資金資源，發(fā)揮杠桿優(yōu)勢(shì)，對(duì)于一個(gè)行業(yè)的發(fā)展、壯大、開拓、創(chuàng)新均具有十分重要的意義。信托公司可以通過(guò)融資加大杠桿進(jìn)行戰(zhàn)略投資或并購(gòu)，拓展藍(lán)海業(yè)務(wù)領(lǐng)域，促進(jìn)行業(yè)更好更快轉(zhuǎn)型。