近期，證監(jiān)會發(fā)布新三板展開轉(zhuǎn)板試點、實施分層制度的消息，上周，股轉(zhuǎn)公司便緊跟著推出了分層方案具體標(biāo)準(zhǔn)。盡管仍在征求意見當(dāng)中，但是新三板分層制度已經(jīng)初具框架。
新制度下，新三板掛牌企業(yè)面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？哪些企業(yè)會被分到創(chuàng)新層？分層之后，對企業(yè)來說，又意味著怎樣的機會和考驗？
分層方案落定
200余家企業(yè)或入選創(chuàng)新層
24日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》（下稱《方案》）正式落地并公開征求意見，總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。其中，創(chuàng)新層公司將有限進行制度創(chuàng)新試點。
什么樣的公司能進入“創(chuàng)新層”？《方案》三套標(biāo)準(zhǔn)并行，分別是按照“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”篩選、按照“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本”篩選和按照“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”進行篩選。
具體看，按照標(biāo)準(zhǔn)一，掛牌企業(yè)需要滿足最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元、最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%、最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人三個條件；按照標(biāo)準(zhǔn)二，掛牌企業(yè)需滿足最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%、最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元、股本不少于2000萬元三個條件；按照標(biāo)準(zhǔn)三，掛牌企業(yè)需滿足最近3個月日均市值不少于6億元、最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元、做市商家數(shù)不少于6家三個條件。
而在達到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，掛牌企業(yè)須滿足最近3個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。
對于新三板企業(yè)來說，這些標(biāo)準(zhǔn)意味著什么？截止到11月20日，掛牌企業(yè)達到4239家，總股本達到2351億元，總市值達到1.98萬億元，而據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至26日，新三班掛牌公司共4332家。
據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強表示，按照前一年年報的情況初步估計，目前新三板能夠進入創(chuàng)新層的企業(yè)大約在五六百家左右。
而據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，在目前新三板的四千多家掛牌公司中，總共有263家掛牌企業(yè)符合進入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。如果進一步考慮股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的“達到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,須滿足最近3個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%,或者掛牌以來完成過融資的要求的標(biāo)準(zhǔn)”,最終進入創(chuàng)新層的有233家掛牌企業(yè),占當(dāng)前新三板總數(shù)的5%。
創(chuàng)新層
對企業(yè)來說意味著什么？
盡管大多數(shù)新三板掛牌企業(yè)仍舊未能企及創(chuàng)新層，但分層之后，掛牌企業(yè)只要滿足條件就能夠進入創(chuàng)新層，這對很多有意掛牌或者已掛牌的企業(yè)來說也是極具吸引力的。不過，達到創(chuàng)新層要求對企業(yè)來說意味著什么？除了融資效率的提高，創(chuàng)新層對企業(yè)又有哪些新的要求？
據(jù)了解，未來監(jiān)管層對于創(chuàng)新層的信息披露要求和管理制度都會與基礎(chǔ)層有所不同。據(jù)隋強透露，關(guān)于信息披露方面，對于創(chuàng)新層的公司要求設(shè)置董事會秘書，且需要取得相應(yīng)證書，董事會也要求設(shè)立管理機構(gòu)。對主辦券商一直有持續(xù)性的要求，對創(chuàng)新層的公司每年至少做一次現(xiàn)場檢查，也會加強對主辦券商的事后檢查。同時，創(chuàng)新層的公司會優(yōu)先考慮創(chuàng)新制度的試點，基礎(chǔ)層的公司會維持現(xiàn)有制度進行管理。
不過，新三板創(chuàng)新層企業(yè)將面臨的機遇顯然更大：進入創(chuàng)新層的企業(yè)將得到服務(wù)和監(jiān)管方面的差異化安排。特別是在服務(wù)方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強調(diào)了進入創(chuàng)新層的企業(yè)有望優(yōu)先進行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點,這意味著未來不管是公開發(fā)行還是競價交易的制度試點都有望從創(chuàng)新層入手。
進入創(chuàng)新層的企業(yè)未來估值提升空間也相當(dāng)值得期待。中信證券分析表示，把233家掛牌企業(yè)當(dāng)成一個板塊,可以看到創(chuàng)新層在盈利能力、成長能力、行業(yè)結(jié)構(gòu)以及估值方面較創(chuàng)業(yè)板和中小板均存在優(yōu)勢。
據(jù)機構(gòu)測算，2015年上半年,創(chuàng)新層整體的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入分別是14.58%和25.09%,高于創(chuàng)業(yè)板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%,并且歷史財務(wù)數(shù)據(jù)也顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板。
另一方面，80%創(chuàng)新層企業(yè)分布于多元金融、信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健四大行業(yè)，考慮到創(chuàng)新層企業(yè)在盈利能力、成長能力以及行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢，未來進入該層次的股票在估值上或?qū)⒚媾R上升機遇。
機構(gòu)認為，就現(xiàn)在的估值標(biāo)準(zhǔn)看，現(xiàn)在創(chuàng)新層企業(yè)的估值水平處于明顯低估狀態(tài)，隨著未來不斷改善的融資環(huán)境和流動性環(huán)境，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)估值中樞有望出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升。
不過，眼下新三板分層制度剛剛發(fā)布，未來還將有更多的配套制度和要求出臺，盡管創(chuàng)新層企業(yè)目前看是“香餑餑”，也讓新三板由此吸引力大增，但未來，新三板市場的競爭性也會隨之上升。
隋強近日對媒體表示，將建立常態(tài)化、市場化的退出機制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實施細則，隋強稱“這項工作已經(jīng)在走程序，很快將實施?！?/p>
“終止掛牌是為了實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，主要考量為企業(yè)主動申請終止掛牌；明確強制掛牌標(biāo)準(zhǔn)，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。”隋強表示。據(jù)了解，目前，已經(jīng)有三家公司被強制摘牌。
■專家視點
廣證恒生總經(jīng)理袁季：
新三板市場生態(tài)將更為健康和活躍
隨著新三板掛牌企業(yè)總量越來越大，市場本身已經(jīng)逐漸開始產(chǎn)生分層，而此次分層方案的推出，正是市場各方面規(guī)模、需求等較為成熟的一個結(jié)果，是符合市場發(fā)展規(guī)律，也是符合市場眼下需要的。
新分層制度出臺會加快市場的發(fā)展進程。新三板市場屬于多層次資本市場的一環(huán)，其實一直存在著轉(zhuǎn)板、和主板銜接的接口，也存在著地方企業(yè)進軍資本市場的接口的屬性。不能忽視的是，市場本來就是一種開放性的平臺，新三板市場的角色和定位并沒有改變。應(yīng)該認識到，新三板既是獨立的交易場所，也是開放的交易平臺。監(jiān)管層進一步完善了市場的機制，但這也是機制逐步完善的過程，并沒有改變市場的性質(zhì)。
在分層制度推出之后，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標(biāo)的融資效率更高，但我們一直相信，市場不會有全面性充裕的流動性，機會也一定是結(jié)構(gòu)性的，依舊會存在很難獲得市場融資的企業(yè)。
另一方面，新三板市場分化會進一步明顯，掛牌企業(yè)之間或者會有非常大的差距。因此，分層制度退出后，企業(yè)進入新三板能不能取得投資，依舊取決于企業(yè)自己有沒有很強的競爭力。不過，新三板近年因為市場較高的預(yù)期提升了部分企業(yè)的估值，但整體狀況不會因此產(chǎn)生根本性的改變。
整體來說，對新三板市場的新政策判斷不要太多的著眼于做市或者投機。整個新三板市場是充滿活力的，怎么構(gòu)建一個開放的、積極的、創(chuàng)新的、寬松的市場環(huán)境是最為重要的。
未來新三板市場機制必定會不斷完善，將會有退市制度把不符合在新三板市場發(fā)展的企業(yè)淘汰。有轉(zhuǎn)板試點，有對外的市場接口，有退市制度，未來的新三板市場將是一個更健康、動態(tài)的生態(tài)環(huán)境。（記者 陳若然）