中國經(jīng)濟(jì)的新舊交替過程，正給投資者帶來不同于以往的投資機(jī)遇。拋開舊觀念、抓住新機(jī)遇，可能是未來繼續(xù)投資中國的必要條件。
“中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是一個很自然的趨勢，過去10多年都是靠出口、投資和房地產(chǎn)這些舊馬車?yán)瓌樱F(xiàn)在到了需要新馬車的時候——消費(fèi)、服務(wù)和高端制造業(yè)，經(jīng)濟(jì)隨之處于一個新舊交替的過程中。”麥格理集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊對《第一財經(jīng)日報》表示。
在香港，外資金融機(jī)構(gòu)對胡偉俊所提及的新、舊馬車，還有另外一套名字——“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”，前者指消費(fèi)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后將成為主要動力的新興行業(yè)，后者則指那些存在產(chǎn)能過剩、污染等問題而需要重點(diǎn)調(diào)整的行業(yè)和領(lǐng)域。
“市場仍然相信，2016年，大部分投資機(jī)遇都將由中國的新經(jīng)濟(jì)帶來。”富達(dá)國際中國焦點(diǎn)基金經(jīng)理寧靜認(rèn)為，中國的改革決心將帶來新的投資機(jī)遇，這些新機(jī)遇甚至可能抵消整體經(jīng)濟(jì)放緩對投資回報的影響。
寧靜的看法，在一定程度上代表了部分投資A股的海外投資者。高盛在其近期的報告中也稱，在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài)下，投資者原有的傳統(tǒng)投資框架已經(jīng)不再適用，以健康醫(yī)療、科技為主體的新經(jīng)濟(jì)才是投資者需要緊跟的脈搏。高盛給投資者的建議是：持有“新興中國”，交易“傳統(tǒng)中國”。
持有“新興中國”，沾邊也好
近年來，高盛等眾多外資投行對中國經(jīng)濟(jì)往往看空多過看多。不過，高盛在最新報告《“新常態(tài)”下的“新中國”經(jīng)濟(jì)投資》中，明確闡述了持有“新興中國”，交易“傳統(tǒng)中國”的觀點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)“新”與“舊”的轉(zhuǎn)換，已是國際投資界關(guān)注的趨勢。
具體而言，高盛挑出了671家中國企業(yè)作為樣本，將其稱為“新興中國”，區(qū)別于其他中國企業(yè)代表的“傳統(tǒng)中國”。這些“新興中國”企業(yè)，涉及衛(wèi)星光纜、電子商務(wù)、教育服務(wù)等30個領(lǐng)域，其中相對于“傳統(tǒng)中國”，健康醫(yī)療、科技行業(yè)的比例大幅提升。
而在所謂的“傳統(tǒng)中國”投資框架中，投資者往往習(xí)慣于以采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來判斷中國經(jīng)濟(jì)，高盛認(rèn)為，這些指標(biāo)固然能夠體現(xiàn)工業(yè)和制造業(yè)的狀況，但隨著消費(fèi)等部門的興起，它們已經(jīng)無法全面地反映中國經(jīng)濟(jì)的面貌。
高盛在報告中分析稱，過去30年，中國經(jīng)濟(jì)平均增速為10%，這主要得益于成本競爭力、改革紅利和政府強(qiáng)勢主導(dǎo)。如今這種增長模式已經(jīng)達(dá)到極限，“我們預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速中長期將面臨震蕩下行的過程。”盡管中國經(jīng)濟(jì)放緩，但是諸如科技、新能源、教育、傳媒和娛樂等行業(yè)的表現(xiàn)仍然超出了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)引擎，即所謂的“傳統(tǒng)中國”。
一組由高盛追蹤的20只“新興中國股”在2015年上半年取得了23%的收益，創(chuàng)2010年來新高。這也意味著“新興中國”對于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的敏感性較“傳統(tǒng)中國”要低。“"傳統(tǒng)中國"概念的最優(yōu)選項(xiàng)中，2015年上半年的收益增幅僅2%。”高盛首席中國策略師劉勁津（KingerLau）表示。
無獨(dú)有偶，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)(MSCIChinaIndex)中，消費(fèi)者非必需品、醫(yī)療保健和IT板塊，與能源、材料和工業(yè)板塊之間形成了鮮明的對比，表明中國“新經(jīng)濟(jì)”的表現(xiàn)要遠(yuǎn)超“舊經(jīng)濟(jì)”。如2015年第三季度，前三者的營收分別同比增長22%、15%和20%，后三者的營收分別同比下降了32%、1%和16%。
“不久前艾瑞咨詢發(fā)布了中國Top200獨(dú)角獸公司榜，我仔細(xì)看了一下，發(fā)現(xiàn)80%以上的公司都是2009、2010年和之后創(chuàng)立的。”商業(yè)文明聯(lián)盟創(chuàng)始人、“秦朔朋友圈”發(fā)起人秦朔近日表示，“從互聯(lián)網(wǎng)到機(jī)器人、無人機(jī)、影視動漫、O2O、大健康、3D打印，等等，幾乎沒有一個公司曾被列入政府計(jì)劃，它們也很少使用銀行貸款，但你也很少聽它們抱怨政策不給力、市場已飽和。”
隨著業(yè)內(nèi)對“新興中國”的進(jìn)一步關(guān)注，一些有望在中國經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過程中受益的非中國企業(yè)也迎來了利好。例如，受益于中國“運(yùn)動熱”的美國耐克公司，受益于中國“美容熱”的韓國化妝品公司愛茉莉太平洋(601099,股吧)，乃至受益于中國“馬桶蓋熱”和“電飯煲熱”的日本老字號電器連鎖企業(yè)樂購仕（LAOX），都受到了投資者的注視。
而和“傳統(tǒng)中國”沾邊的企業(yè)，往往“躺著中槍”，此前股價暴跌的商品巨頭瑞士大宗商品貿(mào)易商嘉能可就是典型的例子：在倫敦、香港上市的嘉能可9月29日收盤暴跌近30%，創(chuàng)歷史最大跌幅，引發(fā)“大宗商品的雷曼時刻”恐慌。此外，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普此前表示，大宗商品交易商來寶集團(tuán)可能被下調(diào)評級，穆迪也表示，該集團(tuán)或?qū)⑹ネ顿Y級評級。在這些“中槍者”背后，中國消化產(chǎn)能、經(jīng)濟(jì)增速放緩所引起的需求放緩，是其投資風(fēng)險的觸發(fā)因素之一。
誰能代表“新興中國”
“最近大宗商品消耗的數(shù)據(jù)顯示，中國正在轉(zhuǎn)向一個消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)也將轉(zhuǎn)向更依賴高端制造業(yè)，“新興中國”很快將會浮現(xiàn)，財政和貨幣政策都將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中起到關(guān)鍵作用。
野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示：“未來十年中國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)逐漸放緩至一個可持續(xù)的中高速水平，在此過程中，消費(fèi)率（消費(fèi)占GDP比重）上升將成為一個重要的宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢。這一判斷的主要依據(jù)在于中國固定資產(chǎn)投資的放緩。”他表示，中國的消費(fèi)率大約是52%，全世界平均是75%，這是全球罕見的低消費(fèi)率，因此仍具很大上行潛力，這也將是推動創(chuàng)新的過程。
當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，接下來，就輪到投資者需要改變觀念了。寧靜說，認(rèn)識到由消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式正在到來非常重要，“它帶來的是經(jīng)濟(jì)的更高效和更透明。”
“2016年及以后，投資者們或許該把注意力轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)行業(yè)了。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室亞太區(qū)投資主管陳敏蘭稱，市場期待已久的中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或許終于步入軌道，經(jīng)濟(jì)正從固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向本土消費(fèi)主導(dǎo)。但對投資者而言，這一轉(zhuǎn)變帶來的問題是，到底誰才是“新經(jīng)濟(jì)”，誰能代表“新興中國”？
劉勁津曾對《第一財經(jīng)日報》表示，若以“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”來粗略劃分，上證所的傳統(tǒng)行業(yè)和藍(lán)籌股更多代表了“舊經(jīng)濟(jì)”，而深圳則有更多科技、醫(yī)療等“新經(jīng)濟(jì)”的成分。在前述報告中，高盛從143個行業(yè)、3636家公司中，挑選出671家上市公司作為追蹤“新興中國”的參照物。與“傳統(tǒng)中國”的一個顯著區(qū)別是，在“新興中國”中，健康醫(yī)療、科技行業(yè)的占比大幅提升到60%以上。
“我仍然喜歡"可選消費(fèi)"行業(yè)，尤其是受益于城鎮(zhèn)化帶來的結(jié)構(gòu)型需求增長的企業(yè)。”寧靜稱，“可選消費(fèi)”也是投資“新興中國”的一個通道。
不過在投資上，向來沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。胡偉俊認(rèn)為，雖然“新興中國”更有發(fā)展?jié)摿Γ驹谕顿Y角度，“新興中國”的表現(xiàn)不一定優(yōu)于“傳統(tǒng)中國”，新經(jīng)濟(jì)的周期性不是很強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)狀態(tài)時，也就是上行/下行壓力不是很大時，新經(jīng)濟(jì)能成為較好的投資標(biāo)的。”
政府搭臺“新興中國”上位
國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來運(yùn)近日在回答《第一財經(jīng)日報》提問時表示，從具體行業(yè)數(shù)據(jù)來看，新舊行業(yè)的發(fā)展鴻溝正在加大，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)面臨越來越大的發(fā)展壓力，而新興產(chǎn)業(yè)卻以超預(yù)期的速度在飛速發(fā)展。
目前，中國第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過50%，在投資和外貿(mào)均疲軟的背景下，消費(fèi)依舊保持著穩(wěn)定快速的增長。此外，以高鐵、核電為代表的高端裝備不僅在巴西、泰國等發(fā)展中國家落地，更與美國、英國等發(fā)達(dá)國家展開越來越密集的合作。與此同時，中國的無人機(jī)、機(jī)器人等高精技術(shù)發(fā)展迅猛，一場由“中國制造”變?yōu)?ldquo;中國智造”的浪潮正在掀起。
盡管“新興中國”發(fā)展?jié)摿薮?，但目前仍處在發(fā)展初期。有國家發(fā)改委人士告訴本報記者，目前新興行業(yè)還沒有形成龍頭效應(yīng)，行業(yè)動力輪換也比較頻繁，總的來看，上升動力有待提升，這就要求從新舊兩方面入手，在加速“新興中國”發(fā)展的同時，更要注意“傳統(tǒng)中國”的轉(zhuǎn)型升級，為中國經(jīng)濟(jì)動能的轉(zhuǎn)換爭取時間和空間。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的大背景下，不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模的企業(yè)表現(xiàn)差異較大。資源型行業(yè)、過剩產(chǎn)能行業(yè)、高污染行業(yè)下行壓力巨大，“新興中國”中，尤其是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較好。同時，中國處于新舊動能切換的艱難進(jìn)程中，舊動能正在迅速消退，新動能尚在發(fā)育、成長，經(jīng)濟(jì)增長的困境顯而易見。
為實(shí)現(xiàn)新舊動能的銜接，政府近期的政策布局已經(jīng)有了明顯的傾向。例如打造大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的“雙創(chuàng)”格局，增加公共產(chǎn)品、公共服務(wù)，推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃，實(shí)施“中國制造2025”，推動裝備走出去和國際產(chǎn)能合作，發(fā)展服務(wù)業(yè)等穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的有力措施，可以釋放巨大的內(nèi)需潛力。國務(wù)院同時強(qiáng)調(diào)，要抓緊政策和項(xiàng)目落地，精準(zhǔn)增加短板投資，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策組合，形成發(fā)展新動能。
值得注意的是，“十三五”規(guī)劃建議發(fā)布后，創(chuàng)新等五大理念主導(dǎo)的發(fā)展思路將更多體現(xiàn)在宏觀調(diào)控中。前述發(fā)改委人士告訴本報，政府做好搭臺和兜底工作，讓市場進(jìn)一步發(fā)揮決定性作用，是未來一段時間內(nèi)政策制定的主基調(diào)。