監(jiān)管層指出當(dāng)前ABS項目中的債權(quán)、收益權(quán)及不動產(chǎn)三大類資產(chǎn)所面臨著一定的風(fēng)險概率，并提出了相應(yīng)的注意要素。
本報記者李維實習(xí)記者姜詩薔北京報道
從審批走向備案，資產(chǎn)證券化（下稱ABS）近一年來的發(fā)展正在成為制度變遷下，金融產(chǎn)品供給的典型樣本。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從一位接近監(jiān)管層的基金子公司人士處獲悉，日前監(jiān)管層在在一次資管機(jī)構(gòu)會議上，披露了今年前三季度的ABS情況。
會上公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季末，共有不少于46家公司的103只資產(chǎn)支持專項計劃獲得了監(jiān)管部門的備案確認(rèn)函，累計規(guī)模已達(dá)1059.36億元。
但監(jiān)管層同時也指出了當(dāng)前ABS項目中的債權(quán)、收益權(quán)及不動產(chǎn)三大類資產(chǎn)所面臨著一定的風(fēng)險概率，并提出了相應(yīng)的注意要素。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在2015年下半年開始的資產(chǎn)荒的大背景下，或給ABS等創(chuàng)新型固收產(chǎn)品提供了較好的發(fā)行空間，而在相關(guān)項目運(yùn)作常態(tài)化后，ABS市場的發(fā)行規(guī)模有望到達(dá)新的高度，而其市場活躍度的強(qiáng)化和流動性機(jī)制的胎動也將成為大概率事件。
三大類資產(chǎn)風(fēng)險被提示
經(jīng)過一年多的備案制運(yùn)行后，證監(jiān)條線監(jiān)管的企業(yè)ABS市場發(fā)行規(guī)模已于9月底達(dá)到了千億級別。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從前述渠道數(shù)據(jù)了解到，截至去年9月底，企業(yè)ABS規(guī)模已達(dá)1059.36億元，較去年底的82.41億元（未含審批制時期存量）增長達(dá)11.85倍，而同期已出具備案確認(rèn)函的項目達(dá)103只。
據(jù)監(jiān)管部門統(tǒng)計，在已備案的專項計劃中，小額貸款、融資租賃債權(quán)或收益權(quán)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)三類基礎(chǔ)資產(chǎn)在ABS市場中的規(guī)模占比較為集中，三者合計不少于63.66%，而這三類ABS也被視為該類業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向。
“其實市場主要還是看這幾類資產(chǎn)，這三類中的前兩類是實質(zhì)上的長期限債權(quán)，可操作性比較強(qiáng)，因為融資項目大多掌握在小貸、融資租賃、保理公司等非銀融資機(jī)構(gòu)手中，所以大多機(jī)構(gòu)也愿意和他們合作，”華中一家券商固定收益部項目經(jīng)理總結(jié)稱，“另一類是基礎(chǔ)設(shè)施融資，風(fēng)險相對較小，有剛性兌付預(yù)期，風(fēng)險小，容易發(fā)行”。
在前述會議上，監(jiān)管層也對當(dāng)前ABS項目的普遍性風(fēng)險及防范措施進(jìn)行了總結(jié)。
“監(jiān)管層認(rèn)為，目前針對原始權(quán)益人的風(fēng)險，主要措施在于對原始權(quán)益人資質(zhì)的門檻要求，”前述接近監(jiān)管層的基金子公司人士稱，“另外就是涉及信用觸發(fā)機(jī)制，同時追加內(nèi)部增信以外的外部增信，要求融資方提供擔(dān)保。”
而在項目資金混同（即基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與原始權(quán)益人其他資金混同使用，造成資金權(quán)屬混淆的風(fēng)險）的風(fēng)險上，其主要風(fēng)控措施則體現(xiàn)為：一是對原始權(quán)益人提出資金運(yùn)作等要求，二是設(shè)置比較嚴(yán)格的“權(quán)利完善事件”處理機(jī)制，三是提高現(xiàn)金流軌跡和劃轉(zhuǎn)頻率。
此外針對債權(quán)、收益權(quán)和不動產(chǎn)三大類型債權(quán)風(fēng)險措施，監(jiān)管層也進(jìn)行了提示。
“債權(quán)方面主要提出了五點(diǎn)，一是盡職調(diào)查確保基礎(chǔ)合同真實，二是優(yōu)選基礎(chǔ)資產(chǎn)，三是管住債權(quán)合同的限制條款，四是循環(huán)購買的風(fēng)險和新增資產(chǎn)的‘入池’門檻，”前述基金子公司人士稱，“會上用恒泰管理的‘寶信一期’做了樣本案例，這個項目在風(fēng)控上進(jìn)行了資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定、資金流轉(zhuǎn)保障措施、保證金轉(zhuǎn)付機(jī)制、回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制和權(quán)利完善措施，值得其他項目參考。”
監(jiān)管層同時在收益權(quán)類ABS上指出，市政收費(fèi)權(quán)及PPP項目收益權(quán)需關(guān)注特許經(jīng)營權(quán)風(fēng)險和地方政府違約風(fēng)險以及現(xiàn)金流壓力測試的可靠性；在門票類項目中，則需對相關(guān)的市場風(fēng)險及經(jīng)營場所的不動產(chǎn)抵質(zhì)押進(jìn)行留意。上述風(fēng)險控制需要中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、追加外部擔(dān)保等措施來實現(xiàn)。
而在不動產(chǎn)項目上，僅含租金收益項目的市場風(fēng)險、物業(yè)抵押風(fēng)險，以及包含所有收益項目的投資者退出風(fēng)險也被監(jiān)管層所重視。
“租金類上要強(qiáng)調(diào)項目地域選擇，現(xiàn)金流超額覆蓋倍數(shù)，物業(yè)抵押風(fēng)險則需要盡調(diào)和外部擔(dān)保來解決，”前述基金子公司人士表示，“退出方面則被提示靠完善期限結(jié)構(gòu)來解決。”
值得一提的是，監(jiān)管層還對信托收益權(quán)、兩融或股票質(zhì)押債權(quán)等結(jié)構(gòu)更特殊的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了提示。
“信托收益權(quán)應(yīng)當(dāng)做到現(xiàn)金流匹配風(fēng)險，根據(jù)穿透原則，確保作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托計劃的第一還款人，”前述基金子公司人士稱，“兩融在選擇時應(yīng)當(dāng)選好的基礎(chǔ)資產(chǎn)且具有較高止損線和差額支付承諾的。”
行業(yè)格局雛形初現(xiàn)
在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，ABS市場格局也正在悄然成型。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道從前述權(quán)威渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底出現(xiàn)的46家管理人中，券商和基金子公司數(shù)量分別為33家和13家。
截至今年三季末，在ABS發(fā)行規(guī)模排名前十的機(jī)構(gòu)中，華夏基金子公司以98.75億元的規(guī)模排列首位，而其余9家公司均為證券公司，其中國泰君安（601211.SH）、華泰證券（601688.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）三家券商均以資管子公司的形式擔(dān)任管理人。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然規(guī)模居首的華夏資本身份為基金子公司，但其業(yè)績做大背后仍然有其依附于上級公司中信證券（600030.SH）的因素。
“華夏也是中信系下面的，有中信證券的資源優(yōu)勢，本質(zhì)上還是屬于中信的項目，這應(yīng)該也是它作為一家子公司規(guī)模能做到第一的原因，”前述固收項目經(jīng)理表示，“ABS業(yè)務(wù)上，通常還是券商在主導(dǎo)，子公司更多是承銷者的身份。”
值得一提的是，ABS的發(fā)行規(guī)模排名也呈現(xiàn)出兩極化的趨勢——其中華夏資本、國泰君安、申萬宏源、中信證券、華泰證券和恒泰證券6家可被視為第一梯隊，即規(guī)模均過70億元；而國開證券、廣發(fā)證券、國金證券（600109.SH）、中金公司則或為第二梯隊，其規(guī)模在30億元至60億元之間。
其中，恒泰證券、國開證券兩家券商成為了非一線券商中的兩只“黑馬”。
“幾家大券商有先天的資源優(yōu)勢不用講，但單拼項目數(shù)量和項目種類的話，恒泰應(yīng)該還要往前排，”一位接近恒泰證券人士透露，“他們現(xiàn)在很重視這一塊，公司層面投入也多，市場上許多基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分類型的第一單都是他們做的，上市路演的時候這塊當(dāng)時也是特色。”
事實上，單筆發(fā)行規(guī)模較小仍是當(dāng)下多數(shù)ABS項目的一個特點(diǎn)，而部分機(jī)構(gòu)一單項目規(guī)模達(dá)到數(shù)十億級別，則立即在規(guī)模上排列發(fā)行規(guī)模的前列。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，日前一家AMC系券商資管所管理的一單ABS項目，其規(guī)模或?qū)⒊^40億元，而這將直接推動該券商發(fā)行規(guī)模躋身前十（按9月底數(shù)據(jù)統(tǒng)計）。
“ABS所基于的基礎(chǔ)資產(chǎn)和大多數(shù)原始權(quán)益人以中小企業(yè)為主的特點(diǎn)，決定了每單的規(guī)模不會特別大，所以有時候一單項目做大了就能在規(guī)模上排名靠前，”一位接近前述AMC系券商資管項目經(jīng)理表示，“但從長遠(yuǎn)看，把項目數(shù)和種類做大更重要，因為現(xiàn)金流是個長期的運(yùn)營，有了一期還會有二期。”