不少業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在匯率市場化的背景下，市場力量主導(dǎo)了此輪貶值，但是央行也不會(huì)放任匯率貶值不管，該出手時(shí)總會(huì)出手，通過中間價(jià)來穩(wěn)定預(yù)期。“市場和央行都在尋找一個(gè)重估點(diǎn)，目前還是觀望氣氛比較濃烈。”溫彬說。
中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告指出，我國有高達(dá)近4萬億美元的外匯儲(chǔ)備，政策調(diào)控空間和回旋余地較大。如果人民幣匯率波動(dòng)幅度過大，央行在關(guān)鍵時(shí)期適度調(diào)控，仍能起到“四兩撥千斤”、穩(wěn)定市場預(yù)期的重要作用。
不過，股市上的投資者可沒有這么理性。人民幣的快速貶值，已經(jīng)引發(fā)了資本市場的劇烈動(dòng)蕩。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月26日至1月30日當(dāng)周，上證綜指連續(xù)下跌，5個(gè)交易日累計(jì)下跌4.22%。
對A股市場打擊更為嚴(yán)重的，則是央行貨幣政策放松預(yù)期的不確定性增加。此前，外界普遍預(yù)期央行將在近期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)甚至降息，而人民幣對美元匯率劇烈貶值，卻打亂了這一預(yù)期：中國央行在貨幣政策的放松節(jié)奏上正變得更為左右為難——一旦貿(mào)然降息降準(zhǔn)將促使人民幣加速貶值，使套利資本加速撤離。
值得警惕的是，資金推動(dòng)是本輪A股市場強(qiáng)勁上漲最為主要的因素之一。然而，目前這一推動(dòng)力正在面臨極大的不確定性。在微觀層面，證監(jiān)會(huì)此前宣布近期將對剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查，保監(jiān)會(huì)將開展險(xiǎn)資兩融業(yè)務(wù)檢查，銀監(jiān)會(huì)亦出臺(tái)新規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管委托貸款，掐住了繞道進(jìn)入A股的重要資金源。可以說在微觀層面，監(jiān)管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯，在這種情況下，宏觀層面貨幣政策放松初現(xiàn)不確定性對A股市場更是雪上加霜。
挑戰(zhàn)貨幣政策左右為難
華泰證券表示，2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場降準(zhǔn)預(yù)期之間的矛盾，如果央行通過MLF、PSL等定向工具釋放流動(dòng)性，而非全面降準(zhǔn)，那么市場流動(dòng)性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局。
中信建投宏觀報(bào)告指出，2014年，隨著人民幣貶值和雙向波動(dòng)預(yù)期的確立，資本和金融項(xiàng)目特別是金融項(xiàng)目的逆差開始顯性化。資本和金融項(xiàng)目的逆差，與經(jīng)常項(xiàng)目的順差一起，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增長放緩，個(gè)別季度甚至出現(xiàn)下降。新增外匯占款持續(xù)縮量，由此貨幣政策框架也面臨轉(zhuǎn)型，通過新的渠道提供基礎(chǔ)貨幣?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來匯率、外匯和貨幣政策的一系列變化。
實(shí)際上，從今年以來央行的操作來看，其更多的是通過續(xù)作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來釋放流動(dòng)性。2月3日，央行在公開市場將進(jìn)行350億元7天期逆回購操作、550億元28天期逆回購操作，一共向市場投放900億流動(dòng)性。降息、降準(zhǔn)等“大招”并未出現(xiàn)。
溫彬表示，考慮到外匯占款趨勢性減少，從基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的角度來看，降準(zhǔn)是必要的。但是由于去年底降息之后資本市場暴漲，央行至今對全面性的寬松政策持審慎態(tài)度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰(zhàn)”之中，加大寬松力度，將進(jìn)一步加大人民幣的貶值預(yù)期。“但是不論是逆回購、MLF，甚至是之后將創(chuàng)新工具M(jìn)LF的周期拉長到一年以上，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)缺口的問題也無法解決。”他說。
華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳則對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在資本外流、人民幣貶值背景下，央行外匯占款增速放緩甚至減少，其實(shí)是為央行提高貨幣政策主動(dòng)性提供了良好條件。央行在負(fù)債端的操作會(huì)減少，逐步退出對外匯市場的干預(yù)。在資產(chǎn)端的操作會(huì)增加，更多地啟用定向調(diào)控工具，更主動(dòng)地調(diào)節(jié)流動(dòng)性。