4月27日，由金融界網(wǎng)站主辦、上海證券報合作舉辦的“聚焦《中華人民共和國證券法》修訂（2015）”專題研討會在北京金融街舉行。作為證券市場最重要的法規(guī)，《證券法》的修訂不僅將重新審視和理順市場框架，而且關(guān)乎每一位參與者的切身利益。“證券法修訂的首要關(guān)注點(diǎn)是注冊制改革。注冊制最大的好處是可以充分發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用，但注冊制不僅意味著發(fā)行方式的變革，更意味著更大的責(zé)任，要求把中間服務(wù)各個環(huán)節(jié)的責(zé)任都具體化、責(zé)任化。”原證券法起草小組組長王連洲在會上表示。
注冊制發(fā)揮市場決定作用
就此次證券法修訂的重頭戲—注冊制，原證券法起草小組組長王連洲表示，注冊制就是要調(diào)動所有的資源，把資源推到社會承認(rèn)的方向上去，這就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任和功能的轉(zhuǎn)變，既是對投資者負(fù)責(zé)，也對證券市場的規(guī)范具有積極作用。
他指出，核準(zhǔn)制存在很多弊端，形成了一個生態(tài)鏈，發(fā)行人、會計事務(wù)所、保薦人，一直到發(fā)審委，形成共同面對投資者的一方。因?yàn)榇嬖谥艽蟮膶ぷ獾目臻g，所以中國證券市場的先天不足就在這里。而注冊制最大的好處是可以充分發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用。對于注冊制可以充分發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用上，民生證券投資銀行事業(yè)部副總裁吉路也表示贊同，他認(rèn)為現(xiàn)在新三板的情況就是最好的體現(xiàn)。“我感覺新三板確實(shí)起到了注冊制想達(dá)到的效果，就是資源配置，以及激發(fā)大家真正想為實(shí)體發(fā)展去融資。”
吉路稱：“現(xiàn)在已經(jīng)有很多互聯(lián)網(wǎng)公司希望通過新三板借殼上市，這是資源配置作用的一個體現(xiàn)，但多數(shù)小微企業(yè)融資難的問題仍未得到解決。”
拆紅籌去VIE現(xiàn)象涌現(xiàn)
同樣是談到注冊制改革、新三板制度改革，中信證券董事總經(jīng)理方浩則把目光投向了我國多層次資本市場建設(shè)。他表示：“注冊制改革、新三板制度的改革，為整個中國多層次資本市場的活躍度打開了新局面。大量企業(yè)盯著注冊制和新三板的上市前景。一批以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新型行業(yè)企業(yè)，原來搭建了紅籌架構(gòu)打算境外上市，現(xiàn)在紛紛考慮上市路徑有一個大的調(diào)整，包括拆紅籌、解掉VIE結(jié)構(gòu)等。甚至境外上市公司，也在紛紛考慮探討如何在境內(nèi)資本市場上市，包括私有化退市、分拆上市。這也是符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景。”
方浩稱，證券市場發(fā)展20多年，但是互聯(lián)網(wǎng)、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)公司因?yàn)槠涮厥庑?，普遍無緣在中國資本市場上市融資。注冊制后，有助于這些公司融資工具的解決。注冊制下，審核理念發(fā)生很大的變化，一定程度上將監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任轉(zhuǎn)移到了中介機(jī)構(gòu)身上，企業(yè)上市數(shù)量會大幅增加，交給投資人自身判斷的機(jī)會大了很多。過去，投資銀行的工作主要是判斷持續(xù)盈利能力和合法合規(guī)性，屬于前端工作；未來，投行的工作重心會后移，傾向于對投資故事的挖掘和塑造，對投資人的估值和判斷進(jìn)行引導(dǎo)，即轉(zhuǎn)移到價值判斷的模式，轉(zhuǎn)向資本中介的收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
信息充分披露是核心
十二屆全國人大常委會十四次會議在審議證券法修訂草案的過程中提出，證券法修改應(yīng)堅持問題導(dǎo)向，把加強(qiáng)投資者保護(hù)作為修法的根本宗旨和使命，完善投資者合法權(quán)益保護(hù)制度，不斷提高中小投資者保護(hù)水平。
在保護(hù)中小投資者的問題上，信息披露可謂最為重要的環(huán)節(jié)之一。北京市問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠表示，希望在證券法或?qū)?yīng)的規(guī)范文件中適當(dāng)體現(xiàn)信息披露的充分性、及時性和完整性。“當(dāng)信息符合重要性標(biāo)準(zhǔn)的時候就應(yīng)該披露。”他舉了例子，比如上市公司并購過程中存在有關(guān)部門審批不通過的風(fēng)險，這個需要披露給投資者。接著他還講到另外一個案例，某公司乙肝疫苗講了12年的故事，結(jié)果每年都講一次乙肝疫苗來了，爆炒一次，現(xiàn)在搞不下去了。張遠(yuǎn)忠認(rèn)為，像這種情況，在信息披露的時候披露一下疫苗研制過程中會遇到哪些問題、哪些障礙，最后投資者可以自己判斷信息。
“投資者不怕虧損，但是希望公平，‘三公’如果落實(shí)好，無論是對機(jī)構(gòu)，還是個人投資者，都是緩解個人心結(jié)的。”他表示，注冊制之后，信息披露是比較基礎(chǔ)的制度，把這個問題解決好，能夠緩解很多投資者對上市公司的誤解。