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申銀萬國:清醒認識A股的結(jié)構(gòu)性“牛長熊短”

2015-02-09 16:50:59

來源:騰訊財經(jīng)

   大部分人認為A股牛短熊長,但仔細想來,其實從結(jié)構(gòu)的角度,10年以來,除了08年和11年,整體市場都是結(jié)構(gòu)牛市,永遠有結(jié)構(gòu)性機會,A股原來是“牛長熊短”,這也是很多投資者歡樂的開玩笑說“熊市真好”,本質(zhì)上其實是符合當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的大背景,成長股的溢價將長期存在,務(wù)必清醒認知,世界終將屬于樂觀者。

 
  經(jīng)濟下滑壓力繼續(xù)增加,防范通縮進一步擔憂。1月中采制造業(yè)PMI連續(xù)第6個月下行,且進一步跌破榮枯線,已接近于2012年4月-8月那輪下滑的深度。1月匯豐PMI終值為49.7,比預(yù)覽值略低,主要受新訂單和新出口拖累,其中就業(yè)跌至15個月新低,制造業(yè)需求較為偏弱,從1月-2月PMI及部分高頻指標的表現(xiàn)來看,一季度經(jīng)濟要差于去年四季度,趨勢增長率可能已下行至7.1附近。下周即將公布CPIPPI和信貸數(shù)據(jù),其中1月CPI單月目前WIND一致預(yù)期僅為1%,防范進一步通縮擔憂。
 
  降準預(yù)期兌現(xiàn),全球降息潮,短期新股壓力較大,股市流動性仍然存量博弈格局。在人民幣快速貶值之后,國內(nèi)中國人民銀行決定,自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點,同時有針對性的實施定向降準措施,同時央行通過公開市操作逆回購凈投放900億元,用以緩解春節(jié)前流動性偏緊的問題,同時于周五大幅上調(diào)了人民幣兌美元的中間價從6.1366到6.1261,人民幣繼續(xù)大幅貶值壓力有所緩解。海外黑天鵝不斷涌現(xiàn),特別是希臘危機和烏克蘭政局拖累歐洲股市,全球各國的降息熱潮帶來全球流動性寬松成為趨勢,以原油為代表的大宗品價格開始出現(xiàn)劇烈波動,我們化工研究員林開盛認為油價反彈仍需等到2015年3月,預(yù)計2015年Brent原油均價為75美元/桶。本周滬港通額度使用情況較前幾周有改善跡象,其中2月3日和2月5日的使用額度分別達到近50億和38億,而下周即將迎來24只新股密集凍結(jié)資金期,凍結(jié)資金累計約為2萬億,短期新股壓力較大,股票市場流動性維持存量博弈的格局。
 
  維持整體市場震蕩格局的判斷,重點不斷尋找“硬業(yè)績,軟估值”的ALPHA機會。降準后的市場很冷靜,大盤回落出乎樂觀者預(yù)期但其實早在不少買方預(yù)期內(nèi),創(chuàng)業(yè)板和中小板指年至今分別上漲20.6%和12.7%,超過過去五年的同期漲幅。五年來最大的增量資金涌入,促使去年四季度將藍籌的估值修復(fù)行情演繹到極致;而在政策口風轉(zhuǎn)向、流動性減弱、業(yè)績不可證偽而且并購轉(zhuǎn)型橫行,哪怕20%的增量資金分流至成長股,就帶動今年春季Alpha行情也仍將活躍。高流動性創(chuàng)業(yè)板股有望納入深港通標的將形成大市值中盤藍籌/白馬成長表現(xiàn)的催化劑。如果市場并未找到大幅下跌(如跌破3000點)的明確邏輯,僅僅是因為新股申購分流資金,那么BETA下跌空間不大,Alpha一定會繼續(xù)活躍。此外,即將進入兩會政策密集期,主題方面可以關(guān)注國企改革、設(shè)備走出去、長江經(jīng)濟帶等。
 
  大主題方面繼續(xù)關(guān)注國企改革。國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開第十八次全體會議,會議審議了《關(guān)于進一步加強和改進外派監(jiān)事會工作的意見》、《關(guān)于混合所有制企業(yè)實行員工持股試點的指導(dǎo)意見》。從國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組過往會議的審議內(nèi)容來看,主要集中于央企布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、解決歷史遺留問題、領(lǐng)導(dǎo)班子職位標準建設(shè)、防止國有資產(chǎn)流失等國企改革的框架性、原則性內(nèi)容上。而本次會議審議內(nèi)容涉及新一輪國企改革的核心即混合所有制和員工持股,表明國企改革方案討論已涉及改革深水區(qū),我們預(yù)計國企改革頂層設(shè)計的“1+N”方案最快有望春節(jié)前出臺。中國醫(yī)藥集團旗下上交所上市公司國藥股份、天壇生物和現(xiàn)代制藥分別公告稱《中國醫(yī)藥集團總公司發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點方案》獲得國資委原則同意,國藥股份為集團第一批混合所有制改革試點單位,天壇生物和現(xiàn)代制藥未入選第一批試點單位,強烈建議持續(xù)重點關(guān)注國企改革大主題。

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